深度报告-20220619-浙商证券-铖昌科技-001270.SZ-铖昌科技深度报告_民营相控阵T_R芯片龙头_持续拓展军民两用市场_21页_2mb

铖昌科技深度报告总结

核心内容

铖昌科技（001270）是一家专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务的民营企业，成立于2010年，2022年6月在深交所主板上市。公司是目前国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品涵盖星载、地面、机载、舰载、车载等多个应用场景，且具备宇航级芯片质量。

主要观点

军用市场

• 有源相控阵雷达渗透率提升：随着国防信息化进程加速和军费预算增长，有源相控阵雷达逐步替代传统机械雷达，渗透率持续上升。预计2025年国防信息化开支将达2513亿元，占国防装备支出40%，核心领域有望保持超20%的复合增长。
• T/R芯片技术壁垒高：T/R芯片是相控阵雷达的核心部件，技术与资质壁垒高，公司具备较强的研发与生产能力，且已获得完整的军工资质。
• 产品应用广泛：公司产品已批量列装至星载、地面、车载、舰载等相控阵雷达领域，2021年星载产品占比超70%，军用领域是主要收入来源。
• 客户结构稳定：公司主要客户为国内军工集团及其下属单位，客户选择具有较强的稳定性和连贯性，且有多个在研项目，预计未来将带来更多订单。

民用市场

• 卫星互联网发展：国内规划发射超2000颗卫星，集中在2022-2025年，公司已推出星载及地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，并与银河航天等客户合作。
• 5G毫米波通信：公司已完成毫米波应用的模拟波束赋形芯片研发，已与主流通信设备生产商建立良好合作关系，支持5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。

关键信息

• 收入与盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为2.79亿元、3.71亿元、4.83亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.32亿元、3.02亿元，对应PE分别为46倍、35倍、27倍。
• 研发投入与产能扩张：公司IPO募资5.1亿元用于新一代相控阵和卫星互联网相控阵T/R芯片项目，预计新增产能100万颗，带动收入与利润增长。
• 技术优势：公司具备高集成度、高性能、高可靠性、低成本等特点，产品覆盖L波段至W波段，拥有14项发明专利、12项软件著作权和46项集成电路布图设计专有权。
• 产品结构变化：2021年公司地面产品销售数量显著增长，带动整体收入提升，但销售单价有所下降。

风险提示

• 国防支出不及预期：若国防信息化投入低于预期，可能影响公司军品业务增长。
• 新兴领域落地不及预期：卫星互联网和5G毫米波等新兴市场可能面临技术或市场推广的不确定性。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 订单不连续：军工客户采购计划不连续可能导致公司业绩波动。

估值分析

• 公司2022年和2023年PE分别为46倍和35倍，与可比公司（景嘉微、臻镭科技、盟升电子、中科星图）估值水平相当，显示公司具备合理估值。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。公司受益于军用有源相控阵雷达渗透率提升、卫星互联网和5G毫米波通信等新兴市场的发展，未来增长空间广阔。