深度报告-20221129-安信证券-铖昌科技-001270.SZ-军民产品双重拓展_T_R芯片业务增长可期_22页_2mb

铖昌科技 (001270.SZ) 总结

核心内容

铖昌科技是一家专注于微波毫米波射频集成电路研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为相控阵T/R芯片及相关技术服务。公司技术实力雄厚，产品覆盖L波段至W波段，具备完整的固态微波产品链。随着相控阵技术在军民领域的广泛应用，公司业务增长可期。

主要观点

• 相控阵技术优势显著：相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计方面优于传统机械扫描雷达，广泛应用于通信、导航、探测、遥感、电子对抗等领域。
• T/R芯片为核心产品：T/R芯片是相控阵雷达最关键的核心元器件，影响整机性能和探测能力。公司具备自主研发能力，产品矩阵丰富，毛利率稳定在65%以上。
• 军民双重拓展：公司在军用雷达领域（星载、机载、舰载、车载、地面）布局广泛，同时拓展至民用领域如5G毫米波通信和卫星互联网。
• 研发投入持续加大：公司重视研发，截至2022H1，研发及测试人员占比达45.5%，其中博士8人、硕士以上学历占比37.04%。研发费用复合增长率达89.71%。
• 募投项目推进：公司通过上市募资拓宽产品应用，预计新一代相控阵T/R芯片和卫星互联网T/R芯片项目达产后将新增营收3亿元，为公司发展提供新动能。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为2.81亿元、3.97亿元、5.46亿元，同比增长分别为33.1%、41.3%、37.5%；归母净利润分别为1.83亿元、2.19亿元、2.98亿元，同比增长分别为14.6%、19.7%、35.9%。公司给予2023年72倍PE，目标价141.12元，首次覆盖给予买入-A投资评级。

关键信息

技术与产品

• 公司产品涵盖L波段至W波段，包括放大器类、幅相控制类和无源类芯片，共10多种高性能微波毫米波模拟相控阵芯片。
• 主要产品包括功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片、数控延时器芯片、限幅器芯片、功分器芯片、开关芯片等。
• 公司具备核心技术自主研发能力，拥有15项已授权发明专利、12项软件著作权、46项集成电路布图设计专有权。

市场与应用

• 军用领域：T/R芯片广泛应用于星载、机载、舰载、车载和地面雷达系统，受益于国防信息化战略，军用雷达市场持续增长。
• 民用领域：5G基站和卫星互联网推动T/R芯片需求增长，公司已实现多通道多波束幅相多功能芯片的批量应用，并完成5G毫米波通信应用的模拟波束赋形芯片研发。
• 市场前景：预计2025年全球军用雷达市场中，有源相控阵雷达将占据65%的市场份额，星载雷达市场将增长70%。

财务与估值

• 财务数据：2020年-2021年营业收入分别为1.75亿元和2.11亿元，归母净利润分别为0.46亿元和1.60亿元。
• 盈利预测：2022-2024年主营业务收入分别为2.8亿元、4.0亿元、5.5亿元，净利润分别为1.83亿元、2.19亿元、2.98亿元，对应每股收益分别为1.64元、1.96元、2.67元。
• 估值：公司给予2023年72倍PE，对应目标价141.12元，首次覆盖给予买入-A投资评级。

风险提示

• 技术迭代不及预期及核心人员流失：若公司不能及时响应技术发展或研发未达预期，可能影响竞争力。
• 客户和供应商集中度较高：主要客户为军工集团下属单位，核心原材料供应商集中，存在采购波动风险。
• 募投项目进展不及预期：若募投项目未能按计划实施，可能影响公司增长预期。
• 存货贬值风险：公司存货逐年增加，若市场环境变化，可能导致存货跌价减值。

总结

铖昌科技在相控阵T/R芯片领域具备较强竞争力，技术实力突出，产品矩阵丰富，应用领域广泛，军民双重拓展带来增长空间。公司研发能力强，毛利率稳定，盈利能力良好，且在募投项目支持下有望进一步扩大市场份额。尽管存在技术迭代、客户集中度、募投项目和存货贬值等风险，但整体发展态势积极，具备长期投资价值。