> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长白山2025年报及投资点评总结 ## 核心内容概览 长白山（股票代码：603099）在2025年实现了营收7.88亿元，同比增长5.98%，但归母净利润同比下降10.33%，扣非归母净利润同比下降15.63%。尽管整体营收增长，但利润端受到天气因素和新项目培育期的影响，表现承压。2026年1-2月，公司客流同比增长20%，显示出外部交通改善带来的积极影响。 ## 主要观点 - **客流增长稳健**：2025年全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中7-9月同比增长20%。 - **利润承压**：受天池景区关闭天数增加、高毛利倒站车收入受损及收入结构迁移影响，公司综合毛利率从41.67%降至37.47%，净利率从19.41%降至15.87%。 - **新项目拖累短期业绩**：恩都里项目于2025年6月开业，但尚处培育期，全年净亏损1154万元。 - **交通基建红利释放**：沈白高铁的开通显著提升了景区可达性，带动淡季及周末客流增长。 - **未来增长可期**：预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到1.73亿元、2.08亿元和2.37亿元，同比增长分别为33.67%、20.29%和13.84%。 - **投资建议**：给予“买入”评级，基于外部交通改善和景区内部扩容带来的客流增长预期。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **昨收盘**：35.65元 - **总股本/流通**：2.72亿股 / 2.67亿股 - **总市值/流通**：97.09亿元 / 95.07亿元 - **12个月内最高/最低价**：60.33元 / 29.73元 ### 报告预测数据 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 788 | 913 | 1,051 | 1,190 | | 营业收入增长率 | 5.98% | 15.95% | 15.04% | 13.23% | | 归母净利 | 129 | 173 | 208 | 237 | | 净利润增长率 | -10.33% | 33.67% | 20.29% | 13.84% | | 摊薄每股收益 | 0.47 | 0.63 | 0.76 | 0.87 | | 市盈率（PE） | 75.07 | 56.16 | 46.68 | 41.01 | ### 资产负债表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 287 | 439 | 506 | 647 | 820 | | 流动资产合计 | 445 | 632 | 700 | 865 | 1,062 | | 股本 | 267 | 272 | 272 | 272 | 272 | | 股东权益合计 | 1,162 | 1,511 | 1,619 | 1,763 | 1,935 | ### 现金流量表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金流 | 205 | 173 | 243 | 315 | 356 | | 投资性现金流 | -167 | -150 | -110 | -110 | -110 | | 融资性现金流 | 37 | 117 | -54 | -64 | -73 | | 现金增加额 | 75 | 140 | 79 | 141 | 173 | ### 利润表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 743 | 788 | 913 | 1,051 | 1,190 | | 营业成本 | 434 | 493 | 543 | 617 | 689 | | 营业利润 | 210 | 178 | 245 | 293 | 344 | | 归母股东净利润 | 144 | 129 | 173 | 208 | 237 | ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 41.67% | 37.47% | 40.55% | 41.25% | 42.10% | | 销售净利率 | 19.41% | 16.42% | 18.93% | 19.79% | 19.90% | | 净利润增长率 | -10.33% | 33.67% | 20.29% | 13.84% | - | | ROE | 12.41% | 8.64% | 10.77% | 11.89% | 12.37% | | ROA | 10.77% | 7.60% | 9.17% | 10.34% | 11.12% | | ROIC | 11.78% | 8.08% | 9.86% | 10.94% | 11.71% | | EPS (X) | 0.53 | 0.47 | 0.63 | 0.76 | 0.87 | | PE (X) | 67.31 | 75.07 | 56.16 | 46.68 | 41.01 | ## 风险提示 - **天气及自然灾害风险**：天池景区关闭天数增加可能影响游客体验和收入。 - **市场竞争加剧**：景区周边旅游产品日益丰富，可能对长白山的市场份额构成压力。 - **项目推进不及预期**：火山温泉部落二期建设进度若延迟，可能影响未来收入增长。 - **成本上升风险**：人力成本、原材料成本及能源成本上涨可能压缩利润空间。 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计行业回报高于沪深300指数5%以上。 - **中性**：预计行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间。 - **看淡**：预计行业回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 - **增持**：预计个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 - **持有**：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。 - **减持**：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。 - **卖出**：预计个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 证券分析师信息 - **分析师**：王湛 - **邮箱**：wangzhan@tpyzq.com - **登记编号**：S1190517100003 ## 联系方式 - **太平洋证券股份有限公司** - **地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 - 本报告仅为太平洋证券签约客户的专属研究产品，非签约客户请勿使用。 - 本报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 - 报告信息来源于公开资料，准确性与完整性无法保证。 - 报告中观点为分析师个人观点，不构成对证券买卖的出价或询价。