长白山2025年报及投资点评总结
核心内容概览
长白山（股票代码：603099）在2025年实现了营收7.88亿元，同比增长5.98%，但归母净利润同比下降10.33%，扣非归母净利润同比下降15.63%。尽管整体营收增长，但利润端受到天气因素和新项目培育期的影响，表现承压。2026年1-2月，公司客流同比增长20%，显示出外部交通改善带来的积极影响。
主要观点
- 客流增长稳健：2025年全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中7-9月同比增长20%。
- 利润承压：受天池景区关闭天数增加、高毛利倒站车收入受损及收入结构迁移影响，公司综合毛利率从41.67%降至37.47%，净利率从19.41%降至15.87%。
- 新项目拖累短期业绩：恩都里项目于2025年6月开业，但尚处培育期，全年净亏损1154万元。
- 交通基建红利释放：沈白高铁的开通显著提升了景区可达性，带动淡季及周末客流增长。
- 未来增长可期：预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到1.73亿元、2.08亿元和2.37亿元，同比增长分别为33.67%、20.29%和13.84%。
- 投资建议：给予“买入”评级，基于外部交通改善和景区内部扩容带来的客流增长预期。
关键信息
股票数据
- 昨收盘：35.65元
- 总股本/流通：2.72亿股 / 2.67亿股
- 总市值/流通：97.09亿元 / 95.07亿元
- 12个月内最高/最低价：60.33元 / 29.73元
报告预测数据
| 指标 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
788 |
913 |
1,051 |
1,190 |
| 营业收入增长率 |
5.98% |
15.95% |
15.04% |
13.23% |
| 归母净利 |
129 |
173 |
208 |
237 |
| 净利润增长率 |
-10.33% |
33.67% |
20.29% |
13.84% |
| 摊薄每股收益 |
0.47 |
0.63 |
0.76 |
0.87 |
| 市盈率（PE） |
75.07 |
56.16 |
46.68 |
41.01 |
资产负债表（单位：百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
287 |
439 |
506 |
647 |
820 |
| 流动资产合计 |
445 |
632 |
700 |
865 |
1,062 |
| 股本 |
267 |
272 |
272 |
272 |
272 |
| 股东权益合计 |
1,162 |
1,511 |
1,619 |
1,763 |
1,935 |
现金流量表（单位：百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
205 |
173 |
243 |
315 |
356 |
| 投资性现金流 |
-167 |
-150 |
-110 |
-110 |
-110 |
| 融资性现金流 |
37 |
117 |
-54 |
-64 |
-73 |
| 现金增加额 |
75 |
140 |
79 |
141 |
173 |
利润表（单位：百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
743 |
788 |
913 |
1,051 |
1,190 |
| 营业成本 |
434 |
493 |
543 |
617 |
689 |
| 营业利润 |
210 |
178 |
245 |
293 |
344 |
| 归母股东净利润 |
144 |
129 |
173 |
208 |
237 |
预测指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
41.67% |
37.47% |
40.55% |
41.25% |
42.10% |
| 销售净利率 |
19.41% |
16.42% |
18.93% |
19.79% |
19.90% |
| 净利润增长率 |
-10.33% |
33.67% |
20.29% |
13.84% |
- |
| ROE |
12.41% |
8.64% |
10.77% |
11.89% |
12.37% |
| ROA |
10.77% |
7.60% |
9.17% |
10.34% |
11.12% |
| ROIC |
11.78% |
8.08% |
9.86% |
10.94% |
11.71% |
| EPS (X) |
0.53 |
0.47 |
0.63 |
0.76 |
0.87 |
| PE (X) |
67.31 |
75.07 |
56.16 |
46.68 |
41.01 |
风险提示
- 天气及自然灾害风险：天池景区关闭天数增加可能影响游客体验和收入。
- 市场竞争加剧：景区周边旅游产品日益丰富，可能对长白山的市场份额构成压力。
- 项目推进不及预期：火山温泉部落二期建设进度若延迟，可能影响未来收入增长。
- 成本上升风险：人力成本、原材料成本及能源成本上涨可能压缩利润空间。
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计行业回报高于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 看淡：预计行业回报低于沪深300指数5%以下。
公司评级
- 买入：预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
- 增持：预计个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
- 卖出：预计个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。
证券分析师信息
- 分析师：王湛
- 邮箱：wangzhan@tpyzq.com
- 登记编号：S1190517100003
联系方式
- 太平洋证券股份有限公司
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 投诉电话：95397
- 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
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