化工行业深度报告：气凝胶国内发展正当时，关注泛亚微透-20201124-东北证券-48页_2mb

气凝胶国内发展正当时，关注泛亚微透

核心内容概览

气凝胶是一种具有优异隔热性能的新型材料，其独特的微观结构使其在热学性能上表现出色。随着产业化技术的不断成熟和成本的逐步降低，气凝胶在国内正迎来快速发展期，成为新材料领域的重要组成部分。

主要观点

1. 产业化成熟：气凝胶自1931年被发现以来，经历了三次产业化，目前正处在第四次产业化浪潮中。国内气凝胶企业正逐步掌握核心技术，实现规模化生产。
2. 成本下降：随着常压干燥技术的成熟和硅源供给的增加，气凝胶的生产成本显著下降，为大规模应用提供了可能。
3. 应用广泛：气凝胶的应用领域包括能化、建筑、交通、服装等多个行业，其中能化领域是当前主要应用市场，建筑建材和新能源汽车是未来增长重点。
4. 政策支持：国家层面多次出台政策支持气凝胶发展，将其列为国家重点节能低碳技术，推动其在多个行业的应用。
5. 推荐企业：泛亚微透作为国内ePTFE材料的引领者，正在拓展气凝胶业务，预计在2025年将实现显著增长。

关键信息

气凝胶材料特性

• 导热率 $\sim 0.012 \mathrm{W/(m\cdot K)}$
• 密度 $\sim 0.16 \mathrm{mg/cm^3}$
• 比表面积 $400-1000 \mathrm{m^2/g}$
• 孔隙率 $90-99.8%$

主要应用领域

• 能化领域：主要用于油气管道、工业设备、储罐等的保温材料，市场空间约31亿美元。
• 建筑建材：预计未来十年潜在市场规模约29亿美元，其中墙体保温材料为主要应用。
• 新能源汽车：预计2025年全球市场规模约15.75亿美元，国内约6.28亿美元。
• 高科技服装：气凝胶成衣具有良好的保温性、轻质、防水、防风等特性，适用于户外、宇航等特殊场景。

成本端改善

• 原材料成本：硅源供给增加，价格下降。
• 干燥技术：常压干燥技术逐步成熟，成本比超临界干燥技术显著降低。
• 设备成本：常压干燥设备投入低，适合规模化生产。

国内发展情况

• 2019年我国气凝胶产量7.82万立方米，市场规模约11.23亿元。
• 国内企业开始注重自主创新，逐步向规模化、一体化、高端化发展。
• 2017年，我国发布了首个气凝胶国家标准，2019年出台了《气凝胶保温隔热涂料系统技术标准》。

海外经验借鉴

• Aspen Aerogel：全球气凝胶龙头，具有领先的工艺技术和持续的研发投入。
• Cabot：通过兼并德国Hoechst，掌握了常压干燥技术，推动气凝胶产品在多个领域的应用。
• AJA：专注于气凝胶材料的生产和应用，为全球市场提供解决方案。

投资建议

• 推荐企业：泛亚微透，作为国内ePTFE材料的引领者，正在布局气凝胶业务。
• 财务预测：预计2020-2022年实现营收2.96亿、4.54亿、6.52亿，归母净利润0.61亿、1.12亿、1.69亿。
• 估值分析：2022年预计PE为50X，考虑当前估值切换期，建议给予60倍PE，对应一年目标市值101亿元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新产能投放低于预期
• 新产品推广低于预期

重点公司财务数据

市场规模预测

国内新能源汽车市场

全球新能源汽车市场

建筑建材市场

结论

气凝胶作为新一代高性能隔热材料，正逐步在多个领域实现应用。国内气凝胶产业在政策支持和技术进步的推动下，正迎来快速发展阶段。泛亚微透作为国内ePTFE材料的领先企业，正在积极布局气凝胶业务，具备较大的成长空间和投资价值。