20230329-华安证券-泛亚微透-688386.SH-商誉减值拖累业绩_气凝胶迎来放量_4页_449kb

总结：泛亚微透2022年报及投资分析

核心内容

泛亚微透2022年年报显示，公司全年实现营收3.64亿元，同比增长15.11%；但归母净利润仅为3134.91万元，同比减少52.79%。主要原因是商誉减值和订单交付不及预期的影响，尤其是对子公司大音希声60%股权的商誉计提减值准备4572.77万元。尽管如此，公司2022年Q4若加回减值，净利润仍符合预期。

公司毛利率为45.45%，同比增长0.7个百分点，显示业务结构优化。净利率下滑至8.61%，主要受商誉减值影响，但实际费用端有所改善，销售费率、管理费率、研发费率均有所下降。

主要观点

• 业绩受商誉减值拖累：2022年全年净利润下滑，Q4亏损显著，主要由于大音希声未能实现预期效益。
• 核心产品稳步增长：ePTFE微透产品和气体管理产品收入分别增长7.20%和31.06%，毛利率保持在70%以上。
• 新业务快速放量：CMD产品收入同比增长207.59%，气凝胶产品收入同比增长11.60%，毛利率显著提升。
• 传统业务逐步复苏：汽车相关产品收入在下半年恢复增长，但部分产品如挡水膜仍面临下滑。
• 未来增长潜力大：2023年公司有望摆脱商誉减值影响，开启第二增长曲线，业绩预计迎来爆发性增长。

关键信息

财务数据概览

业务结构

• 核心业务：ePTFE微透产品和气体管理产品收入分别为1.12亿元和0.46亿元，毛利率稳定在70%以上。
• 新产品：CMD产品收入2047万元，同比增长207.59%；气凝胶产品收入1763.74万元，同比增长11.60%，毛利率提升明显。
• 传统业务：汽车相关产品收入在下半年逐步恢复，但部分产品如挡水膜仍面临下滑。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 业绩预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1.26亿、1.87亿、2.56亿元，同比增速分别为302.3%、47.9%、37.5%。
• 估值：对应PE分别为26.64倍、18.01倍、13.10倍，显示估值逐步下降。

风险提示

1. 原材料及主要产品价格波动风险
2. 安全生产风险
3. 环境保护风险
4. 项目投产进度不及预期
5. 股权激励不及预期

财务报表与盈利预测

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，数据和信息来源于市场公开信息，分析师王强峰具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不保证信息的准确性或完整性，也不保证建议不会发生变更。报告不构成投资建议，投资者据此决策与公司无关。