20150318-安信证券-回天新材-300041.SZ-胶粘剂龙头_优秀的汽车后市场渠道和品牌资源在互联网浪潮下价值面临重估_21页_1mb

回天新材（300041.SZ）总结

核心内容

回天新材是一家专注于胶粘剂和新材料研发、生产和销售的企业，其产品覆盖汽车、工程、建筑、高铁、新能源、电子等多个行业，是国内该领域的最大供应商之一。公司拥有400多种胶粘剂产品，其中胶粘剂占公司收入的70%以上，且是公司毛利的主要来源。

主要观点

1. 汽车后市场潜力巨大：随着我国汽车保有量的增加，汽车后市场将进入快速发展阶段，特别是独立维修市场。预计2015年将是独立维修市场增长的元年。
2. 反垄断政策推动行业发展：国家政策鼓励原厂配件企业向售后市场提供产品，打破4S店对配件和维修技术的垄断，有助于独立维修市场的发展。
3. 电商模式将改变市场格局：汽车后市场存在价格高、服务差等问题，电商模式能带来去中介化、费用透明化和用户体验改善，形成车主、配件厂、维修站三方共赢局面。
4. 公司具备渠道和品牌优势：公司拥有500多家经销商，尤其在商用车领域有较强的渠道和品牌优势，有望在汽车后市场的发展中受益。
5. 投资预期积极：预计2015年和2016年公司每股收益分别为0.92元和1.31元，公司与软银合作设立股权基金，有望通过外延式发展进一步提升市场竞争力。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2015年为1211.0亿元，2016年为1592.5亿元。
• 净利润：预计2015年为156.0亿元，2016年为221.6亿元。
• 每股收益：预计2015年为0.92元，2016年为1.31元。
• 市盈率（PE）：预计2015年为32.2倍，2016年为22.7倍。
• 市净率（PB）：预计2015年为4.4倍，2016年为3.9倍。
• 净利润率：预计2015年为12.9%，2016年为13.9%。
• ROIC：预计2015年为15.6%，2016年为21.0%。
• 12个月目标价：50元，投资评级为买入-A。

行业趋势

• 汽车轻量化：随着新能源汽车的发展，汽车轻量化趋势明显，带动对工程胶粘剂的需求。
• 环保转型：国家政策推动行业向高附加值、环保型产品转型，水性聚氨酯胶粘剂在包装领域具有广阔前景。
• 高端产品市场：高端胶粘剂市场主要由外资品牌占据，但国内企业如回天新材正在逐步突破，具备增长潜力。

企业优势

• 渠道资源：公司拥有500多家经销商，特别是在汽车后市场具备天然的渠道和品牌优势。
• 产品多样性：公司产品涵盖高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧胶、聚氨酯胶等，广泛应用于多个领域。
• 政策利好：反垄断政策和行业转型政策为公司提供了良好的发展环境。

风险提示

• 市场需求低于预期：胶粘剂市场需求可能不及预期，影响公司业绩。
• 后市场竞争激烈：随着市场竞争加剧，公司可能面临较大的竞争压力。
• 政策变化：政策变动可能影响行业发展及公司战略执行。

未来展望

公司未来有望受益于汽车后市场的发展，尤其是独立维修市场的崛起。随着电商模式的推广，公司渠道资源将更具价值，带动业绩增长。同时，公司在高端胶粘剂领域的布局和研发投入，将有助于其在新能源、航空航天等新兴领域的拓展。