深度报告-20220824-浙商证券-回天新材-300041.SZ-回天新材深度报告_三大赛道齐发力_胶粘剂龙头迎快速发展期_18页_2mb

回天新材深度报告总结

核心内容概述

回天新材是一家深耕工程胶粘剂行业40余年的国内龙头企业，专注于胶粘剂等新材料的研发、生产与销售。公司目前在光伏新能源、新能源汽车及电子电器三大核心赛道布局，通过持续的技术创新和产能扩张，有望在未来几年迎来快速发展期。

主要观点

• 三大核心赛道：公司聚焦光伏新能源、新能源汽车和电子电器三大高成长行业，其中光伏胶粘剂为盈利基本盘，市场份额全球领先。
• 产能扩张：公司正在推进多个新项目，包括5.1万吨锂电负极用胶项目、3.93万吨通信电子用胶扩建项目、7.5万吨锂电新材料产业园项目等，进一步增强其市场竞争力。
• 国产替代：在电子电器领域，公司通过高性能产品和本土化服务，逐步替代进口产品，市场份额有望提升。
• 盈利能力：随着新产能释放和行业高景气，公司盈利能力和毛利率有望持续提升，2022-2024年预计营收和净利润分别增长31.99%、15.47%、23.47%和43.03%、26.87%、30.86%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022年PE为24.07，2024年PE为14.50。

关键信息

光伏新能源

• 市场地位：光伏胶粘剂全球市占率超45%，2022年产能达9.07万吨。
• 市场增长：2021年全球和中国光伏新增装机量分别为170.0GW和54.9GW，预计2025年全球光伏新增装机量将达330GW（CAGR +20%），中国达110GW（CAGR +18%）。
• 市场空间：乐观情况下，2025年全球光伏用胶粘剂市场空间有望达38.6亿元，太阳能背膜市场空间达165亿元。
• 成本与毛利率：光伏胶粘剂原材料成本占比高达90.95%，随着原材料价格下降，毛利率有望提升。

新能源汽车

• 市场前景：2025年我国汽车用胶粘剂需求有望达96万吨，其中新能源汽车动力电池组装用胶量达6.5万吨。
• 产能布局：公司布局5.1万吨PAA项目和4.5万吨SBR项目，预计2022年底一期投产，助力汽车胶粘剂业务增长。
• 客户拓展：公司已取得CATL供应商资质，与亿纬锂能、蔚来、小鹏等主要客户合作，产品广泛应用于新能源汽车制造。

电子电器

• 市场空间：我国电子电器用胶市场已突破百亿，国产化率不足50%，进口替代空间巨大。
• 产能提升：公司电子胶年产能达1.7万吨，广州回天扩建项目完成后，电子胶总产能将达3.95万吨。
• 客户突破：公司与华为、中兴、小米、龙旗、华勤等头部客户合作，5G通讯和消费电子领域表现亮眼。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为38.99亿元、45.03亿元、55.60亿元，年均复合增速为15.47%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为3.73亿元、4.73亿元、6.20亿元，年均复合增速为30.86%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.87元、1.10元、1.44元/股。
• 估值分析：公司2022年PE为24.07，低于可比公司平均PE（24.26），估值合理，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：光伏胶粘剂原材料价格变化对公司盈利影响较大。
• 客户开拓不及预期：电子电器用胶、锂电负极用胶客户认证进程可能影响业务进展。
• 新项目建设延迟：新增产能未能如期释放将影响公司业绩增长。
• 环保与安全风险：生产基地若发生环保或安全事故，将影响产品产量和公司业绩。

公司发展亮点

• 技术优势：公司专注于高端工程胶粘剂研发，产品性能优异，应用广泛。
• 产能扩张：多个扩建项目推进，增强市场竞争力。
• 客户资源：与多家行业龙头建立合作关系，提升市场占有率。
• 国产替代：在电子电器和新能源汽车领域加速替代进口产品。

总结

回天新材凭借其在光伏新能源、新能源汽车和电子电器三大核心赛道的布局，以及持续的产能扩张和技术升级，有望在未来几年实现快速增长。随着原材料价格下降和行业景气度提升，公司盈利能力有望进一步增强。公司当前估值合理，给予“买入”评级。