20220818-浙商证券-嘉必优-688089.SH-嘉必优点评报告_阵痛已过逐季改善_三重催化长久利好_5页_1mb

报告摘要

嘉必优是一家专注于营养健康领域的公司，主要产品包括ARA、DHA、SA晶体和β-胡萝卜素等。2022年上半年，公司营收小幅增长，但净利润显著下滑，主要受到国内市场婴幼儿配方奶粉客户消化库存及产品结构变化的影响。尽管如此，公司未来发展前景被看好，预计在2022-2024年将实现净利润的快速增长。

业绩表现：2022H1，公司实现营收1.71亿元（同比+4.93%），归母净利0.50亿元（同比-25.96%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-23.41%）。Q2营收恢复正增长，利润降幅收窄。
业绩下滑原因：
- 国内婴幼儿配方奶粉客户根据新国标进行配方注册，导致国内收入下降。
- 产品结构和客户结构变化使毛利率下降。
- 费用增加，包括研发合作、嘉利多组建团队及股份支付影响。
- DSM补偿款减少，进一步影响净利润。
毛利率与净利率：
- 2022H1毛利率为45.46%（-10.49pp），净利率为29.23%（-12.20pp）。
- 2022Q2毛利率为43.90%（-14.64pp），净利率为28.03%（-12.09pp）。
费用结构：
- 销售费用率上升至9.00%（+1.53pp）。
- 管理费用率上升至14.09%（+3.98pp）。
- 研发费用率上升至8.94%（+1.52pp）。
市场拓展：
- 2022年公司预计实现营收498亿元，同比增长41.89%。
- 预计2022-2024年公司归母净利分别为1.35亿元、2.05亿元、2.59亿元，同比增速分别为5%、51%、26%。
未来展望：
- 催化一：国内库存加速消化，新国标注册产品上市，预计ARA和藻油DHA用量将翻倍。
- 催化二：帝斯曼专利到期，国际化障碍扫清，预计国际市场开拓将为ARA带来至少两倍增量空间。
- 催化三：SA燕窝酸获得化妆品新原料备案，个护领域拓展值得期待。

财务预测：
- 2022E：营收498亿元，归母净利135亿元，PE约41倍。
- 2023E：营收742亿元，归母净利205亿元，PE约27倍。
- 2024E：营收967亿元，归母净利259亿元，PE约22倍。
投资建议：买入（维持）
分析师团队：
- 马莉、史凡可、詹陆雨、王长龙、傅嘉成、汤秀洁
风险提示：
- 新冠疫情风险
- 国际贸易政策风险
- 食品安全及产品质量控制风险
- 新业务开发不及预期风险
- 与帝斯曼签署相关协议风险

指标	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	351	498	742	967
归母净利润	129	135	205	259
每股收益（元）	1.07	1.13	1.70	2.15
P/E	44	41	27	22

投资评级标准：
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：+10% ~ +20%；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 减持：-10%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 看淡：-10%以下。