医药生物行业2023年及2024Q1业绩综述：求变、求新-240505-浙商证券-41页_9mb

行业整体总结

医药生物板块经历2024年以来的估值收缩和政策调整，整体处于过渡期。估值处于历史低位（PE-ttm中值32倍），2024年至今估值收缩82%，行业分化严重。

需求端，ROE创十年低位，多数子领域表现不佳，但中药、医药流通、线下药店及医疗设备ROE相对较好。各子板块经营性现金流除医疗设备外普遍较好，主要由于存货、应收周转率改善。资产周转率、权益乘数呈下降趋势，反映了行业供给侧结构性调整的特征。

增长方面，行业内各子板块增速呈现分化，部分如线下药店、医药流通实现正增长，而体外诊断、原料药等增速明显下滑。随着政策逐步明确，及企业调整策略推进，医药生物行业开始进入新的成长周期。

子领域分析

中药板块：净利率同比有明显提升，产品与渠道优化进一步提升效率，资本支出下降，板块稳步增长。推荐东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、济川药业等。

化学制剂板块：受益于降本增效及新产品放量，资本支出强度逐步下降，扣非净利润增速恢复。产品结构优化有助推动中间渠道改革，我们看好相关公司如艾力斯、九典制药等。

CXO板块：随着新增订单增长及海外需求回暖，行业进入触底阶段，有望逐步恢复增长。推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药等。

生物制品板块：受益于创新产品放量，个别企业业绩超出预期，但仍面临集采政策及费用率提升的双重挑战。神州细胞、天坛生物、派林生物值得关注。

医疗设备板块：保持稳定的净利率水平，但增速受到政策影响而承压。迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光表现稳健。

医疗耗材板块：增速明显复苏，部分公司已实现正增长，主要由高端产品放量驱动，如微电生理、爱博医疗。同时，部分企业因集采影响面临压力，需关注竞争格局变化。

体外诊断板块：随着新冠检测基数消化，业绩逐步回归正常水平。新产品及海外扩张推动增长，英诺特、新产业、安图生物值得关注。

投资建议

我们看好院外医疗（如中药、药店、家用器械）、创新药械、医药新业态。政策鼓励下，创新升级成为行业主线，处方外流、CSO（医药商业外包）等趋势将带来新的增长机会。

1. 院外方向：中药、药店、家用和康复器械公司受益于老龄化趋势，推荐东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、济川药业、老百姓、鱼跃医疗、翔宇医疗。
2. 创新药械方向：迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、科伦药业、恩华药业、九典制药、泰格医药、药明康德、迈瑞医疗。
3. 新业态方向：百诚医药、百洋医药、上海医药、阳光诺和、华东医药。

风险提示

• 政策波动风险：集采、医保谈判、海外市场政策变化带来的不确定性。
• 研发失败风险：创新药研发具有不确定性，可能影响投资回报。
• 贸易摩擦风险：原料药、出口型企业面临贸易不确定性。