五一大事8看点：有喜有忧-240505-国盛证券-25页_1mb

五一经济综述：喜忧参半，内生动力待激活

一、全球视角：就业与通胀数据交织影响

利好信号：美国4月失业率创27个月新高，时薪增速放缓，显示劳动力市场降温。美联储5月会议维持利率不变，并从6月开始放慢缩表，偏鸽基调叠加美国就业数据弱于预期，市场对年内9月首次降息的概率从50%飙升至90%，年内两次降息的预期也从10%上升至80%。

隐忧分析：

• 美国经济压力加大：4月美国制造业、非制造业PMI双双降至荣枯线以下，通胀却仍处高位，PPI同比达5.8%，反映供需失衡与通胀压力加剧。
• 全球复苏分化：中国4月制造业PMI重回扩张区间，但与出口、投资、房地产领域的低迷形成反差。

二、国内消费动能：局部回暖与结构性压力并存

积极面：

• 节假日出行、电影票房、旅游人均时长等指标较疫情前回升，居民参与经济活动意愿有所恢复。
• 北京、天津、深圳等地相继推出旧房购买补贴、限购放松政策，例如深圳“换馨家”计划、天津放宽购房门槛等，旨在激活存量需求。

主要挑战：

• 房地产仍显疲弱，一手房销售数据继续走低，与二手房市场热度形成对比。
• 高频经济数据虽有积极变化，如汽车半钢胎开工率创新高，电力耗煤量仍处高位，但整体需求依然偏弱，实体需求回升强度存疑。

三、A股业绩与行业分化

2024年第一季度A股净利润同比下降47%，为连续第四个季度负增长，显示企业估值基础不稳定。各板块表现分化严重：主板业绩下滑，创业板、科创板受益于低基数及政策利好，出现较强修复；传媒、社会服务等消费靠前行业则下滑明显，反映需求端结构失衡。

四、大类资产表现

资产价格反应：假期期间美股、港股领涨，但高油价导致原油、黄金、白银普跌；美债收益率、美元指数下行，显示美元避险未获市场认可；中国资产中，恒生指数表现较好，受低利率预期支撑。

五、政策动向

政策释放信号：

• 5月提出：扩大内需政策及通过再降准降息等进一步稳经济措施。
• 地方层面加快宏观经济刺激响应，包括扩大政府采购、消费品换新计划（如广州、福州等）、医保“进补”政策，多措并举推动设备及制造业升级。

六、重点问题与 outlook

报告认为，中国消费今年在收入和财富效应受限情况下，有低于预期可能；实体需求在房地产拖累下难言全面好转，需关注政策细化推进及财政扩张进度；全球方面，美联储降息预期成焦点，但美国就业需进一步降温才能达到降息门槛；行业表现分化下，科技、绿色能源、必需消费板块更具估值剪刀差提升空间。

总体结论：经济仍处于修复阶段，内需弱、外需稳，结构性问题并未解决，政策加码是开源节流关键，未来三季度将是关键测试期。