20210328-兴证国际证券-碧桂园-02007.HK-核心净利润将迎来触底反弹_6页_1mb

碧桂园房地产行业研究报告总结

核心内容概览

本报告为兴业证券对碧桂园（02007.HK）的房地产行业分析，主要围绕公司2020年业绩表现、未来增长预期、财务状况及投资评级等方面展开。报告指出，尽管2020年公司核心净利润出现下滑，但其销售稳步增长，融资成本显著下降，整体运营能力保持稳定，未来业绩有望触底反弹。

主要观点

1. 投资评级与目标价

• 投资评级：维持“审慎增持”评级。
• 目标价：从15.20港元下调至12.00港元。
• 预期升幅：当前股价为9.73港元，目标价对应2021/2022年PE为6/5倍，预期升幅为23%。
• 股息收益率：当前为5.5%，预计未来将逐步提升。

2. 2020年业绩表现

• 营业收入：2020年实现4628.6亿元，同比下降4.7%。
• 核心净利润：323.62亿元，同比下降19.35%。
• 毛利率：21.8%，同比下降4.3个百分点。
• 核心净利率：7.0%，同比下降1.3个百分点。
• 销管费：占销售金额比例为4.8%，同比下降1.3个百分点。
• 每股派息：45.53港仙，同比下降20.3%。

3. 销售增长与市场前景

• 权益销售金额：2020年实现5707亿元，同比增长3.3%。
• 销售面积：6733万平米，同比增长8.0%。
• 未来增长预期：预计未来三年权益销售金额CAGR为10%，2021年目标为6277亿元。
• 可售货值：2021年全年可售货值为9608亿元，去化率为65%。

4. 土地储备与拿地策略

• 新增土地：2020年新增511幅土地，权益总代价为2092亿元。
• 地价占比：占销售金额比例为37%。
• 平均土地成本：2968元/平米。
• 土储面积：截至2020年末，总权益土储面积为2.75亿平米，同比增长6.4%。
• 主要土储省份：广东（20%）、江苏（9%）、湖南（8%）、河南（8%）、山东（7%）。

5. 融资与债务管理

• 净负债率：55.6%，同比上升9.3个百分点。
• 平均融资成本：5.56%，同比下降78bps。
• 评级变动：穆迪上调公司发行人及高级无担保债券评级至投资级，标普上调公司长期主体信用评级展望至正面。
• 现金流状况：账面现金为1836亿元，有息负债为3265亿元，短期负债占比31%，现金短债比为1.7，剔除预收款资产负债率为81%，位于三道红线黄档。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021年营业收入预计为5342亿元，同比增长15.4%。
  • 2022年营业收入预计为5913亿元，同比增长10.7%。
  • 2023年营业收入预计为6431亿元，同比增长8.8%。
  • 核心净利润预计2021年为377亿元，同比增长16.5%；2022年为429亿元，同比增长14%。
  • 毛利率预计2021年为21.5%，2022年为22.0%，2023年为22.5%。
  • 核心净利率预计2021年为7.1%，2022年为7.3%，2023年为7.5%。
  • 每股核心收益预计2021年为1.74元，2022年为1.98元，2023年为2.23元。

• 行业估值对比（截至2021年3月26日）：

  • 碧桂园：股价9.73港元，市值2144.05亿港元，PE为4.7倍，PB为1.0倍，息率5.5%，ROE为18.2%。
  • 其他公司如中海宏洋、越秀地产、中国海外等，均在不同指标上表现出一定的波动，但整体市场仍保持一定的吸引力。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长放缓可能影响房地产市场需求。
• 政策风险：行业调控政策加严可能导致销售压力增大。
• 流动性风险：融资环境收紧可能影响公司资金链。
• 销售风险：公司销售不及预期可能影响业绩表现。
• 汇率风险：人民币贬值可能影响公司海外业务。

财务比率分析

• 成长性：营业收入增长率预计2021年为15.4%，2022年为10.7%，2023年为8.8%。
• 盈利能力：毛利率逐步回升，核心净利率稳步增长，ROE略有下降。
• 偿债能力：流动比率和速动比率稳定，但资产负债率较高。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率逐步提升，显示公司运营效率有所改善。
• 估值比率：PE逐步下降，PB也呈下降趋势，但整体仍处于相对合理区间。

总结

本报告认为，尽管碧桂园在2020年面临交付延迟和毛利率承压，导致核心净利润下降，但公司销售稳步增长，融资成本显著下降，财务状况稳健，未来业绩有望逐步恢复增长。报告建议投资者审慎增持，目标价设定为12.00港元，预期2021年PE为6倍，2022年PE为5倍，显示出一定的投资价值。同时，报告也提醒投资者关注宏观经济、政策调控、流动性及汇率等潜在风险。