20180822-申万宏源研究_香港_-碧桂园-02007.HK-维持碧桂园中性评级_适当放缓增速除安全隐患_8页_1mb

报告摘要

碧桂园2018年中期业绩及评级分析总结

核心内容概览

评级：维持中性评级（Hold）
目标价：调整为11.9港币，较当前价格有3%的下行空间
财务表现：核心净利同比增长80%，超出预期；营业收入同比增长70%
市场表现：合约销售额同比增长43%，保持行业最高；均价提升至9398元/平米
资产负债：现金增加620亿元，总利息负债增加790亿元，净负债率上升至59%
土地储备：权益土地储备达2.30亿平米，对应货值2.8万亿元
股价影响：因工程安全事故股价大跌，市场担忧高周转模式可持续性及三四线城市销售影响

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年，碧桂园核心净利同比增长80%，达到130亿元，超出预期。
- 营收同比增长70%，达到1320亿元，主要由于收入结算超预期。
- 毛利率提升至26.5%，符合预期。
- 每股核心净利同比增长79%，达到0.60元。
- 中期股息每股0.19元，同比增长23%，但股息分派率下降至31%。
财务状况：
- 截至2018年6月，公司手持现金增长至2100亿元，总利息负债增至2940亿元。
- 净负债率小幅上升至59%，但仍低于70%的健康水平。
- 公司预计全年完成8000亿元合约销售目标，同比增长45%。
土地储备与项目拓展：
- 2018年上半年新增530个项目，权益土地面积6010万平米，土地成本为2387元/平米。
- 截至2018年6月，公司项目总数达1991个，覆盖261个城市，总土储面积达3.64亿平米。
- 土地储备对应货值达2.8万亿元，显示公司具备强大的销售潜力。
市场与行业对比：
- 碧桂园在2017年成为销售金额最大的房地产开发商。
- 公司在2012-2017年间合约销售额年均复合增长率达63%，权益金额复合增长率54%，显著高于行业平均。
- 2018年上半年，碧桂园合约销售额为4125亿元，仍保持行业领先。
评级调整原因：
- 受近期安全事故影响，公司股价下跌，市场担忧高周转模式可持续性。
- 公司在业绩会上强调将加强安全生产，适当放缓发展速度。
- 因此，将评级从“Outperform”调整为“Hold”，并调整目标价至11.9港币，折价扩大至35%。

关键信息

财务预测：
- 2018年每股核心净利预测为1.52元（同比增长36%）。
- 2019年预测为1.82元（同比增长20%）。
- 2020年预测为2.19元（同比增长20%）。
估值：
- 每股净资产值预测为18.3港元。
- 调整后的目标净资产值折价为35%，目标价为11.9港元。
- PE和PB预测分别为6.6倍和1.8倍，较2017年有所下降。
股价表现：
- 公司股价因安全事件受挫，但基本面强劲，需时间恢复投资者信心。
- 目标价较当前价格有3%的下行空间。

附录信息

股票回购：
- 2016-2018年间公司持续进行股票回购，累计回购量增加。
- 平均回购价格有所波动，显示公司对自身价值的认可。
财务报表：
- 收入、净利润、每股收益等关键财务指标呈现增长趋势。
- 资产负债表显示公司资产和负债规模均有所增长，但资产负债结构合理。
- 现金流表显示公司经营现金流稳定，显示良好的资金管理能力。

总结

碧桂园2018年中期业绩表现强劲，核心净利同比增长80%，营业收入增长70%，显示公司强劲的盈利能力。尽管受到工程安全事故影响，公司股价有所下跌，但其财务状况稳健，土地储备充足，且预计全年销售目标可达成。公司决定适当放缓发展速度，以确保安全生产，这影响了其估值和目标价。分析师维持中性评级，认为投资者信心需时间恢复，同时公司基本面良好，具备持续增长潜力。

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