20220829-国金证券-保利发展-600048.SH-经营业绩稳健增长_融资能力行业领先_4页_1mb

保利发展 (600048.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

保利发展作为行业头部央企，其经营业绩稳健增长，融资能力在行业中处于领先地位。公司2022年上半年实现营业收入1107.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润108.3亿元，同比增长5.1%。尽管毛利率同比下降6.95个百分点，但公司利润率仍保持在行业较高水平。分析师认为，公司在当前市场环境下表现优于同行，维持“买入”评级，目标价为21.81元/股。

主要观点

• 经营业绩稳健增长：公司2022年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长。尽管行业整体下行，公司仍保持盈利能力。
• 销售回款高效：2022年上半年签约金额为2102亿元，排名行业第二。公司回笼资金1995亿元，回笼率达94.9%，保障了现金流安全。
• 投资策略合理：公司积极错峰拿地，2022年上半年在北京、成都、合肥等高能级城市获取37个项目，总拿地投资金额达607亿元。尽管整体拿地投资金额下降37%，但权益投资金额仍位列行业前十。
• 融资成本持续降低：公司三道红线长期处于绿档，2022年上半年发行公司债、中期票据合计140亿元，平均融资成本仅3.09%。当期全部有息负债综合融资成本为4.32%，较2021年全年下降14BP。
• 盈利预测调整：考虑到短期毛利率承压，分析师小幅调整盈利预测，将2022-2024年归母净利润从307.1亿元、355.8亿元和400.4亿元调整至301.8亿元、345.3亿元和410.8亿元，调整幅度分别为-1.6%、-2.8%和+2.7%。
• 估值合理：目标价21.81元/股对应2022-2024年PE分别为8.6x、7.6x和6.4x，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

市场数据

• 总股本：119.70亿股
• 已上市流通A股：119.70亿股
• 总市值：1,988.29亿元
• 年内股价最高最低：18.66元/10.48元
• 沪深300指数：4090
• 上证指数：3241

财务预测（单位：百万元）

• 营业收入：2020年243,208 → 2022E 337,379 → 2024E 438,588
• 归母净利润：2020年28,948 → 2022E 30,185 → 2024E 41,082
• 摊薄每股收益：2020年2.419 → 2022E 2.522 → 2024E 3.432
• ROE（归属母公司）：2020年16.06% → 2022E 13.83% → 2024E 14.94%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：21.81元/股
• PE倍数：2022E 8.6x，2023E 7.6x，2024E 6.4x

风险提示

• 宽松政策对市场提振不佳
• 市场信心持续走低
• 多家房企出现债务违约

附录：财务比率分析

每股指标

• 每股收益：2020年2.419 → 2022E 2.522 → 2024E 3.432
• 每股净资产：2020年15.060 → 2022E 18.228 → 2024E 22.966
• 每股经营现金净流：2020年1.171 → 2022E 1.264 → 2024E 1.825
• 每股股利：2020年0.730 → 2022E 0.630 → 2024E 0.858

回报率

• 净资产收益率（ROE）：2020年16.06% → 2022E 13.83% → 2024E 14.94%
• 总资产收益率（ROA）：2020年2.31% → 2022E 1.94% → 2024E 2.15%
• 投入资本收益率（ROIC）：2020年6.53% → 2022E 5.80% → 2024E 6.45%

增长率

• 主营业务收入增长率：2020年3.06% → 2022E 18.37% → 2024E 13.96%
• EBIT增长率：2020年-2.84% → 2022E 18.33% → 2024E 19.54%
• 净利润增长率：2020年3.54% → 2022E 10.21% → 2024E 18.96%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：3.0 → 3.6（稳定）
• 存货周转天数：1,258.9 → 1,296.5（略有下降）
• 应付账款周转天数：180.0 → 230.0（稳定）
• 固定资产周转天数：11.6 → 10.9（略有下降）

偿债能力

• 净负债/股东权益：56.76% → 50.73%（持续下降）
• EBIT利息保障倍数：19.3 → 11.7（略有下降）
• 资产负债率：77.79% → 78.00%（稳定）

投资建议评分

• 一周内：买入（4）
• 一月内：买入（41）
• 二月内：买入（114）
• 三月内：买入（169）
• 六月内：买入（355）
• 评分：1.00（对应“买入”）

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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