20200505-开源证券-行业深度报告_食品饮料2019年年报及2020年一季报综述_疫情影响基本落地_把握消费复苏机会_28页_1mb

食品饮料行业2020年1-4月总结

核心内容概览

2020年1-4月，食品饮料板块整体表现优于市场，涨幅达5.5%，跑赢沪深300板块11.7个百分点。其中，肉制品涨幅最高，达到31.0%，成为板块的亮点。白酒板块虽受疫情影响，但依然表现较好，涨幅为2.8%。随着国内疫情逐渐得到控制，消费复苏趋势明显，板块估值下行但预期利润增长推动市值提升。

主要观点

• 消费复苏：疫情对消费场景造成冲击，但随着防控措施到位，消费逐渐回暖，特别是白酒、肉制品、调味品等板块受益。
• 业绩分化：白酒行业在疫情中出现明显分化，高端白酒表现相对稳定，而次高端和大众酒则受到较大影响。
• 基金持仓变化：2020Q1基金重仓食品饮料比例回落，但白酒配置比例下降，非白酒配置比例回升，预计Q2可能回升。
• 行业展望：长期来看，白酒、调味品、乳制品等行业集中度提升趋势不变，龙头企业具备更强的抗风险能力和成长潜力。

关键信息

1. 市场表现

• 2020年1-4月食品饮料板块上涨5.5%，在一级子行业中排名第三。
• 肉制品表现优异，涨幅达31.0%；白酒、啤酒、乳制品等虽跑赢大盘，但涨幅低于食品饮料整体。
• 4月板块上涨9.4%，跑赢沪深300约4.4个百分点，主要受益于疫情控制和消费回暖。

2. 白酒行业分析

• 疫情影响：春节是白酒消费旺季，疫情导致饮用场景减少，消费量下滑。高端白酒受疫情影响较小，部分终端仍有囤货需求。
• 业绩分化：2020Q1白酒行业整体收入增长1.3%，利润增长9.3%。高端白酒收入和利润增速分别为11%、17%，次高端和大众酒则出现明显下滑。
• 渠道回款：受疫情影响，渠道回款普遍暂停，预收账款环比下降，但部分企业如贵州茅台仍保持回款。
• 盈利能力：毛利率和净利率提升明显，尤其是高端白酒。预计二季度白酒动销将改善，市场管控能力强的酒企将率先受益。

3. 大众品表现

• 调味品：受疫情影响，餐饮需求减少，但KA和电商渠道增长较快，调味品上市公司整体营收增长3.0%，利润增长7.8%。
• 乳制品：受疫情影响，A股上市乳企营收同比下降11%，净利下降59%。但全国性乳企如伊利股份表现相对较好，市占率稳步提升。
• 肉制品：受疫情影响，肉制品企业营收和净利均实现增长，其中双汇发展肉制品业务营业利润增长39.5%，布局养殖业有助于平滑成本波动。

4. 重点个股推荐

• 贵州茅台：业绩确定性强，成长路径清晰。2020Q1营收增长14.0%，净利率提升至51.8%。预计全年净利率仍将进一步提升。
• 山西汾酒：2020年营收目标较高，彰显发展信心。2020Q1玻汾系列增速稳健，省外市场增速高于省内。
• 伊利股份：短期业绩承压，但长期配置价值显著。2020Q1液态奶收入下滑，但奶粉和冷饮业务增长较快。预计全年可完成既定目标。
• 双汇发展：肉制品业务稳步增长，布局养殖业有助于构建产业闭环。预计2020H2屠宰量将恢复，利润弹性较大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费水平。
• 消费复苏低于预期：疫情对消费场景的冲击可能持续。
• 原料价格波动：对成本控制和盈利能力构成压力。

行业展望

• 白酒：随着餐饮复苏，白酒企业业绩将出现分化，市场管控能力强的酒企将率先受益。
• 调味品：疫情负面影响主要集中在一季度，二季度起业绩有望回升，行业集中度提升趋势明显。
• 乳制品：短期承压，但长期来看，集中度提升和产品多元化有助于提升竞争力。
• 肉制品：受益于疫情导致的消费场景转移，未来利润弹性较大。
• 葡萄酒和啤酒：受疫情影响较大，但预计未来提价周期将开启，推动利润增长。

总结

食品饮料行业在2020年1-4月表现出较强的抗跌能力，特别是肉制品和调味品板块。白酒行业虽受疫情影响，但高端白酒表现稳健，预计二季度将受益于消费复苏。乳制品和肉制品企业虽短期承压，但长期来看，集中度提升和产品结构优化将带来增长机会。基金持仓比例回落，但预计未来将回升，建议关注品牌力强、改革势能释放的白酒企业，以及业绩稳定增长的乳制品和肉制品龙头。