食品饮料2019年年报及2020年一季报综述：疫情影响基本落地，把握消费复苏机会_28页_915kb

食品饮料行业分析总结

核心内容

2020年1-4月，食品饮料板块整体上涨5.5%，跑赢沪深300板块11.7个百分点，在一级子行业中排名第三。其中，肉制品涨幅最大，达到31.0%，显示出疫情下消费场景转移带来的需求增长。白酒板块虽涨幅较小，但作为可选消费代表，其在4月表现优异，带动食品饮料整体上涨9.4%。预计2020年净利增长15%，板块市值上涨主要来源于预期利润增长。

主要观点

• 消费复苏趋势确立：随着疫情控制得当，餐饮和聚会逐步恢复，带动整体消费回暖，预计白酒和大众品二季度业绩将有所改善。
• 白酒板块分化明显：高端白酒受疫情影响较小，收入和利润增长稳定；次高端和大众品受疫情影响较大，收入下滑明显，但部分公司通过促销活动和渠道调整逐步恢复。
• 调味品板块受疫情影响可控：餐饮需求转移至家庭消费，带动调味品需求增长，尽管一季度业绩下滑，但二季度预计回暖。
• 乳制品短期承压，长期集中度提升：伊利股份在疫情中表现相对稳健，市占率持续提升，未来仍具配置价值。
• 肉制品业务稳步增长：疫情推动家庭消费，带动肉制品需求增长，公司通过提价和产品结构优化提升利润弹性。
• 葡萄酒和啤酒行业受冲击较大：葡萄酒产量和进口量双降，啤酒一季度销量下滑，但提价周期可能开启，带动未来利润增长。

关键信息

板块表现

• 2020年1-4月食品饮料板块上涨5.5%，跑赢沪深300。
• 肉制品表现最佳，涨幅31.0%；白酒涨幅2.8%；乳制品小幅下跌3.1%。
• 4月板块继续上涨9.4%，白酒涨幅13.8%，带动整体表现。

基金持仓

• 2020Q1基金重仓食品饮料比例回落至6.9%，白酒持仓比例下降，非白酒配置回升。
• 基金前十大重仓股中，消费公司占6席，显示机构对消费板块的偏好。

行业分析

白酒

• 2020Q1白酒行业营收同比下降5.7%，利润增长7.5%。
• 高端白酒收入和利润增长稳定，次高端和大众品受疫情影响较大，收入下滑明显。
• 贵州茅台、五粮液等高端品牌表现较好，而部分次高端品牌如水井坊、舍得酒业收入下滑。

调味品

• 2020Q1调味品营收同比增速回落至3.0%，净利增速回落至7.8%。
• 餐饮需求转移至家庭消费，带动调味品需求增长，但销量无法完全弥补。
• 2020Q1调味品毛利率提升，净利率处于高位，显示行业盈利能力增强。

乳制品

• 2020Q1乳制品营收同比降11%，净利降59%，显示短期承压。
• 伊利股份市占率稳步提升，渠道优势稳固，未来具备增长潜力。

肉制品

• 2020Q1肉制品营收同比增58.4%，净利增17.7%，显示需求增长。
• 受非洲猪瘟和疫情双重影响，屠宰量下降，但肉制品业务利润弹性较大。

葡萄酒

• 国内葡萄酒产量同比降40.8%，进口酒量降17.4%，行业整体承压。
• 葡萄酒上市公司营收和净利大幅下滑，未来增长需等待消费复苏。

啤酒

• 2020Q1啤酒行业营收和净利同比大幅下降，主要受疫情影响。
• 啤酒提价周期可能开启，推动利润增长，行业竞争格局趋于稳定。

重点个股推荐

• 贵州茅台：业绩确定性强，净利率提升明显，建议持有。
• 山西汾酒：全国化潜力大，营收目标较高，建议关注。
• 伊利股份：长期配置价值显著，市占率稳步提升，建议持有。
• 双汇发展：肉制品业务稳步增长，布局养殖业，建议增持。
• 中炬高新：调味品需求转移，业绩稳定，建议关注。
• 涪陵榨菜：需求回暖，轻装上阵，建议关注。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 消费复苏低于预期风险
• 原料价格波动风险