2017-利空出尽，低成本航空龙头再起航_19页-1mb

春秋航空 (601021.SH) 航空机场投资报告总结

核心内容

春秋航空是我国低成本航空市场的领军企业，以其独特的“两单”“两高”“两低”经营模式，显著降低了运营成本，提供更具竞争力的票价，从而吸引对价格敏感的旅客群体。公司自2004年成立以来，经历了快速发展，并于2015年成功上市，成为国内低成本航空的代表。

主要观点

• 战略延续：春秋航空继续坚持低成本战略，通过自主研发信息系统、优化运营模式，提高效率，降低成本。公司专注于国内航线，并向二三线城市扩张，以获取更多市场份额。
• 业绩恢复：2016年，由于飞机集中引进和国际航线受政策影响，公司遭遇业绩下滑。但进入2017年后，主要利空因素逐渐消除，公司业绩开始回升，一季度营收同比增长23.1%。
• 辅助业务增长：公司大力发展辅助业务，如机供品销售、逾重行李运输等，辅助收入已成为公司利润的重要来源，占营业收入比例稳步提升。
• 研发投入领先：春秋航空在研发方面投入力度远超行业平均水平，自主研发的分销、订座、结算、离港系统显著降低了运营成本。
• 估值修复预期：公司当前PB估值为3.6倍，低于历史水平，但随着业绩恢复，预计将迎来估值修复，维持“买入”评级。
• 国际航线改善：国际市场逐渐企稳，公司开始重新投入，同时国内航线的景气度提升，推动公司营收增长。
• 政策与市场环境：中国低成本航空发展相对滞后，市场份额仅为10.3%，政策和市场环境仍需改善，以推动行业发展。

关键信息

财务数据

• 市场价格：32.86元
• 总市值：26,307.06百万元
• 每股收益：2017E为1.544元，2019E为2.070元
• 每股净资产：2019E为14.03元
• 市盈率：2017E为21.28倍，2019E为15.87倍
• 净利润增长率：2017E为30.05%，2019E为18.55%
• PB估值：当前约为3.6倍，历史PB估值中枢为5.9倍

战略与运营

• 低成本模式：采用“两单”“两高”“两低”模式，降低运营成本，提升竞争力。
• 辅助业务：辅助收入占比营业收入持续上升，成为净利润的重要来源。
• 研发投入：2016年研发投入7238万元，占营业收入0.86%，显著高于全服务航空公司。
• 股权激励：2016年实施股权激励计划，授予30名技术骨干58万股，有助于提升员工积极性。
• 定增计划：公司计划非公开发行股票，募集不超过40亿元，用于购置10架A320飞机和1台飞行模拟机。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公司业绩。
• 政策推进不及预期：可能限制低成本航空发展。
• 疾病与恶劣天气：可能影响运营。

盈利预测

• 2017-2019年EPS：分别为1.54元、1.75元、2.07元
• 对应PE：分别为21倍、19倍、16倍
• 预测增长率：主营业务收入增长率分别为19.61%、15.81%、16.61%
• 净利润增长率：分别为30.05%、13.08%、18.55%

市场环境

• 全球低成本航空发展：低成本航空已在全球发展近50年，市场份额达到30%。
• 中国低成本航空发展：起步较晚，市场份额仅为10.3%，仍需政策和市场环境的改善。

总结

春秋航空凭借其独特的低成本运营模式，成功在市场竞争中脱颖而出，成为国内低成本航空的领军者。尽管2016年面临运力引进和国际航线政策影响，但公司已逐步恢复，并在2017年实现营收大幅增长。随着市场环境改善，公司未来有望进一步提升盈利能力和估值水平。