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奥飞娱乐（002292）中报点评总结

核心内容

奥飞娱乐在2018年上半年的业绩表现低于预期，主要受国内玩具业务未达预期及海外渠道（如TRU破产）影响。公司整体营收和净利润同比分别下降22%和24%，投资收益为8360万元。公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为-80%至-50%，对应6308万元至1.58亿元。公司当前股价为6.97元，合理价格区间为5.94~7.26元，投资评级已调低至中性。

主要观点

业绩表现

• 2018H1营收：13.95亿元，同比减少22%。
• 2018H1归母净利润：1.03亿元，同比减少24%。
• 主要影响因素：
  • 国内玩具业务未达预期。
  • 海外销售受TRU破产拖累。

未来展望

• 玩具业务复苏预期：随着下半年新剧集上线，如“睡衣小英雄”、“小猪佩奇”、“飓风战魂V”等，玩具业务有望迎来业绩复苏。
• IP影响力持续增强：
  • 《超级飞侠》全网点击量达200亿+，18H1增量47亿+。
  • 《智趣羊学堂》和《萌鸡小队》点击量分别达12亿+和32亿+。
• 婴童业务影响：受美国玩具反斗城关闭影响，18H1婴童业务营收3.59亿元，同比下滑26.62%。公司计划推进美国和欧洲市场新品研发及多渠道销售，以带动收入增长。

新业态发展

• 授权业务：位列2018年全球150强授权商第81名，持续拓展更多品类。
• 室内乐园：已开业3家，其中2家实现正向现金流，计划H2在广州、北京扩展。
• 主题公园与展览：与山水集团签署战略合作，与六旗集团合作打造“超级飞侠”主题游乐区。

关键信息

财务预测

• 2018~2020年EPS：0.22元/0.30元/0.35元。
• 2018年归母净利润：3.04亿元（下调至中性评级）。
• 合理PE估值区间：27~33X，目标价5.94~7.26元。

财务比率

• 毛利率：2018E为50.28%，净利率为9.83%。
• ROE：2018E为5.28%，ROIC为6.97%。
• 资产负债率：2018E为27.09%，流动比率1.41，速动比率0.90。

风险提示

• 经营及组织调整进度不及预期。
• H2玩具项目市场表现不及预期。

可比公司PE估值（2018年8月28日）

投资建议

• 行业评级：中性。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

附录

• 图表1：毛利率和净利率有所下滑。
• 图表2：分业务营收中，玩具业务18H1出现下滑。
• 图表3：可比公司PE估值。
• 图表4：奥飞娱乐历史PE-Bands。
• 图表5：奥飞娱乐历史PB-Bands。

免责声明

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