交通运输行业低成本航空专题报告：低成本航空，航空业后起之秀-20211223-招商证券-15页_732kb

低成本航空：航空业后起之秀

核心内容概述

低成本航空作为航空业的重要分支，凭借其独特的运营模式和高性价比的服务，在全球范围内迅速崛起并占据重要市场份额。本文以西南航空和春秋航空为例，分析其在疫情中的表现及未来发展潜力，认为低成本航空模式具备较强的抗风险能力和市场适应性，未来发展前景广阔。

---

主要观点

1. 低成本航空发展优势

• 疫情恢复快：航空业在疫情中遭受重创，但低成本航空凭借灵活的运力结构和成本控制能力，率先恢复，抢占市场先机。
• 运营模式独特：采用“两高两低两单”模式，即高客座率、高飞机日利用率、低管理费用、低销售费用、单一机型、单一舱位，有效降低运营成本，提高效率。
• 市场潜力大：中国低成本航空起步较晚，目前市占率仅为11%，但随着下沉市场的发展及航空出行渗透率的提升，预计2030年市占率将达20%-30%。

2. 国际案例分析

• 美国西南航空：全球低成本航空标杆，自1971年成立以来，持续盈利47年，运营效率高，成本控制能力强。
• 欧洲瑞安航空：欧洲低成本航空的代表，采用超级低成本模式，成本低于行业平均水平30%，是欧洲航空市场的重要参与者。
• 亚太地区低成本航空：以亚洲航空（亚航）为代表，正加速在东南亚市场扩张，疫情后有望迎来复苏。

3. 春秋航空：中国低成本航空龙头

• 运营效率领先：春秋航空在疫情中表现出色，其飞机日利用率达12小时，客座率保持在85%以上，显著优于传统航司。
• 成本控制能力突出：公司营业成本比传统航司低30%以上，单位成本低，盈利能力强，ROE表现优异。
• 资产负债率低：公司现金流稳健，资产负债率较低，具备较强的抗风险能力和融资能力。

---

关键信息

1. 市场数据

• 全球低成本航空市场份额：2008年为23.6%，2020年升至35.2%。
• 亚太地区低成本航空市场份额：2008年为13.6%，2020年升至30.0%。
• 中国低成本航空市占率：2020年为11%，预计2030年将达20%-30%。

2. 春秋航空财务表现（单位：亿元）

项目	2019年	2020年	2021年预测	2022年预测	2023年预测
营业收入	148.04	93.73	124.66	158.32	193.15
营业成本	131.15	99.76	124.40	151.46	182.85
归属于母公司的净利润	18.41	-5.88	2.59	11.36	15.05
EPS（元）	2.01	-0.64	0.28	1.24	1.64
2022年PE	42.6	-	-	-	-
PB	3.5	-	-	-	-
评级	强烈推荐-A

3. 行业趋势

• 需求反转预期：随着疫情逐步缓和，国际航线恢复，航空业将进入需求反转阶段，运价有望上行。
• 运力供给受限：全球航空运力未来2-3年供给受限，叠加需求恢复，行业进入高景气周期。
• 下沉市场机遇：中国三四线城市航空出行需求快速增长，低成本航空将更受益于这一趋势。

---

投资建议

• 重点推荐春秋航空：公司具备成本控制能力、高运营效率和良好的现金流，未来成长空间大。
• 行业评级：推荐：航空业基本面改善，行业指数有望跑赢沪深300。

---

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能影响航空需求恢复速度。
• 宏观经济下滑：将对航空出行需求产生负面影响。
• 油价上涨：燃油成本占总成本30%，油价波动将直接影响公司利润。
• 人民币贬值：可能影响公司海外业务的盈利能力。