20140603-第一创业-信用产品6月策略_不同券种_走势或各有不同_12页_581kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年5月银行间市场与交易所市场中信用产品的表现，结合市场政策、利率变动及债券收益率变化，为投资者提供了6月的信用产品投资策略建议。

主要观点

• 银行间市场：

  • 短融中票走势：5月短融与中票的收益率均出现下行，但短融的下行空间较小，中票的利差与历史均值接近，整体表现与利率债下行空间一致。
  • 短融与国债利差：1年期AAA级短融与国债利差在140BP-150BP，略高于2013年上半年水平，但下行空间有限。
  • 中票与国债利差：3年期AAA级中票与国债利差在130BP左右，接近2013年上半年水平，下行空间也较为有限。
  • 策略建议：在6月PMI走稳和微刺激政策加码的背景下，短融中票的下行空间难以超越利率债。建议投资者选择中票，配置久期稍长的品种。

• 交易所市场：

  • 公司债表现：受再贷款和定向宽松政策影响，公司债市场表现较好，部分高收益债收益率大幅下行，如12正邦债行权收益率下行382BP至14.98%。
  • 企业债表现：企业债收益率在5月末出现较大幅度下行，但利差仍高于历史均值，有进一步下行空间。
  • 监管影响：中证登新规限制了高收益债的下行空间，削弱了其吸引力，市场对高收益债的需求减少，定价体系面临调整压力。

关键信息

5月银行间市场回顾

• 短融发行：5月共发行175只短融，规模2,361.1亿元，到期规模2,178.24亿元，净融资额182.9亿元。
• 中票发行：共发行106只中票，规模1309.5亿元，到期规模418.9亿元，净融资额890.6亿元。
• 短融收益率：1年期AAA级短融收益率下行7BP至4.84%，AA+、AA级分别下行至5.21%、5.59%。
• 中票收益率：3年期AAA级中票收益率下行33BP至5.17%，5年期AAA级中票收益率下行31BP至5.37%。
• 市场利率：银行间隔夜回购月加权平均利率为2.42%，7天回购月加权平均利率为3.23%，分别较上月下行6BP、27BP。

5月交易所市场回顾

• 公司债表现：公司债收益率普遍下行，部分债券下行幅度超过100BP，如12正邦债净价大涨5.46元。
• 企业债表现：企业债收益率也出现明显下行，AA-/AA、AA/AA、AA/AA+样本券收益率中枢分别调整至7.30%、6.60%、6.55%。
• 高收益债受压制：中证登新规限制了高收益债券的融资能力，削减了对高收益债的需求，影响其定价体系。
• 利差分析：企业债利差仍高于历史均值约30BP，理论上有进一步下行空间，但受全面降准预期不足，市场情绪不支持超预期行情。

附录信息

• 企业债发行情况：5月共有65只企业债发行，规模合计831亿元。
• 典型企业债案例：如14唐山丰南债，发行利率7.23%，主体资质AA，发行规模20亿元，收益率下行35BP至7.22%。

市场展望

• 6月策略：短融中票行情不会超出利率债下行幅度，中票是较好的选择，久期稍长的配置策略更优。
• 高收益债前景：高收益债的吸引力减弱，收益率定位存在调整空间。
• 企业债前景：企业债仍有下行余地，但需关注基本面变化和政策导向。

结论

5月信用债市场整体呈现下行趋势，银行间市场中短融和中票收益率均有所下降，但下行空间有限；交易所市场中公司债和企业债表现较好，高收益债受监管影响下行受限。6月市场情绪和政策环境对短融中票的下行空间有限，中票仍是优选；企业债仍有下行余地，但需谨慎对待。投资者应关注利差变化和政策动向，合理配置债券期限和评级。