煤炭行业“拨开云雾见月明”系列一：关于榆林形势的“6问6答”-20190402-东兴证券-20页_2mb

榆林形势分析总结

核心内容

本文围绕2019年榆林矿难事件，分析了煤矿安全形势、榆林在陕西煤炭生产中的地位、复工复产情况、“明盘”问题、事故对产量的影响及矿难事件后受益主体等六个方面，旨在为投资者提供关于煤炭行业的深入理解与投资建议。

主要观点

• 煤矿安全形势严峻：2019年初，全国矿山重大事故频发，其中煤矿事故尤为突出，榆林“1.12”事故造成21人死亡，被定性为重大安全事故，凸显出当前煤矿安全监管的紧迫性。
• 安监高压贯穿全年：国家及地方政府加强煤矿安全检查力度，要求遏制非法行为，如“超产”、“明盘”，行业供需格局有望改善，煤价或呈上涨趋势。
• 榆林煤炭生产地位重要：榆林市煤炭产量占陕西省原煤产量的76%，位居全国第二，是陕西省煤炭生产的核心地区。
• 复产进度缓慢：目前复产煤矿以国有大矿为主，民营煤矿复产进度缓慢，预计未来约5000~5700万吨产能复产存在较大障碍。
• “明盘”问题严重：以采煤沉陷区、火烧区治理为名的非法开采行为严重，政府已全面整治，要求一律关停。
• 行业格局亟待重塑：陕西煤业作为省内唯一煤炭上市平台，具备较强的资源整合能力，有望在行业整合中受益最大。

关键信息

1. 煤矿安全形势

• 事故频发：2019年1月至3月，全国已发生三起重大事故，其中煤矿两起，非煤矿山一起。
• 事故定性：榆林“1.12”事故为重大安全事故，主因包括非法外包、非防爆车入井等。
• 政策响应：国家煤监局、陕西省政府及榆林市政府相继出台政策，强化煤矿安全监管，严打非法行为。

2. 榆林在陕西煤炭生产中的地位

• 产量占比：榆林原煤产量占陕西省原煤产量的76%，是全国第二产煤地市。
• 地方与国有煤矿占比：榆林地方煤矿产量占比约47.5%，国有煤矿占比高，安全程度优于地方中小煤矿。
• 产能分布：截至2018年底，榆林合法产能为4.44亿吨，占陕西省71.7%。

3. 复工复产情况

• 复产进度：截至3月28日，榆林市已复产煤矿约58处，涉及产能30020万吨，复产率约78.6%。
• 复产问题：未复产煤矿约78处，涉及产能8165万吨，其中约5000万吨复产存疑。
• 复产时间表：预计6月底前，煤矿复产率将达90%，但仍有10%存在不确定性。

4. “明盘”影响分析

• 定义与问题：“明盘”是指以治理项目为名非法开采煤炭，造成生态破坏和安全隐患。
• 体量与整治：榆林共有“明盘”项目139个，涉及产能约1.2亿吨。政府要求全面关停，清场整治。
• 历史背景：自2009年起，神木市启动综合治理项目，但部分项目因监管不力沦为非法开采。

5. 事故对产量的影响

• 上半年产量减少：预计上半年陕西省煤炭产量同比减少约4000~5000万吨。
• 产量结构：市县属煤矿产量占比高，安全水平较低，对产量影响显著。
• 全年产量展望：全年产量取决于后续对“明盘”和“超产”的整治力度。

6. 受益主体分析

• 行业整合趋势：国家鼓励煤炭企业兼并重组，实现规模化、安全化生产。
• 陕西煤业受益最大：作为省内唯一煤炭上市平台，陕西煤业在产能核增和资源整合方面优势明显。
• 产能核增情况：小保当一号、小保当二号、曹家滩等煤矿产能核增，为陕西煤业带来权益产能增加720万吨。

投资策略

• 推荐股票：重点推荐陕西煤业、中国神华（蓝筹白马类）及山煤国际、露天煤业、潞安环能、山西焦化（事件驱动型）。
• 投资逻辑：当前煤价远超预期，板块估值处于历史低位，安监政策推动供需格局改善，煤价有望上涨，带来投资机会。

风险提示

• 煤价大幅下跌：若煤价下跌，将对煤炭企业盈利造成压力。
• 复产进度快于预期：若复产速度超出预期，可能导致市场供需矛盾缓解，影响煤价走势。
• 安监力度低于预期：若安全监管不到位，可能引发更多事故，影响行业长期发展。

估值与评级

行业概况

• 行业市值：9700.45亿元，占A股总市值的1.51%。
• 流通市值：8008.94亿元，占A股总市值的1.72%。
• 行业平均市盈率：11.05，低于市场平均市盈率17.36，估值处于低位。

总结

综上所述，榆林矿难事件促使煤矿安全监管趋严，行业整合加速，陕西煤业作为省内唯一煤炭上市平台，有望在行业变革中受益最大。当前煤价高位运行，板块估值偏低，为投资者带来良好机会。然而，需关注煤价下跌、复产进度及安监力度等风险因素。