煤炭行业“拨开云雾见月明”系列一：关于榆林形势的“6问6答”_20页_2mb

榆林形势分析总结

核心内容

本文围绕2019年榆林煤矿事故展开，分析了事故对陕西乃至全国煤炭行业的影响，并探讨了煤矿安全生产形势、复工复产情况、“明盘”项目、产量变化及行业格局重塑等方面。核心观点认为，事故引发全国煤矿安全监管力度加大，导致供给端收缩，市场供需矛盾显现，煤价有望上涨，煤炭板块迎来投资机会。

主要观点

• 煤矿安全形势严峻：2019年初以来，全国多地发生重大矿难，榆林“1.12”事故造成21人死亡，属重大安全事故。事故暴露出非法外包、非防爆车入井等问题，推动安监高压政策出台。
• 榆林煤炭地位突出：榆林市煤炭产量占陕西省原煤产量的76%，位居全国第二。地方煤矿在陕西省煤炭生产中占主导地位，但安全水平较低。
• 复工复产缓慢：目前复产煤矿以国有大矿为主，民营煤矿复产进度缓慢。预计上半年陕西煤炭产量同比减少约4000~5000万吨。
• “明盘”项目隐患严重：以采煤沉陷区和火烧区治理为名的非法开采项目“明盘”存在严重安全隐患，政府已要求彻底整治并关停。
• 行业整合趋势明显：国有煤矿安全程度高于地方中小煤矿，陕西省政府正推进煤炭资源整合，陕西煤业作为唯一上市平台，有望受益最大。
• 投资机会显现：煤价远超预期，板块估值处于历史低位，建议积极抄底，重点推荐陕西煤业、中国神华等。

关键信息

事故概况

• 事故等级：榆林李家沟煤矿“1.12”事故属重大安全事故，造成21人死亡。
• 事故原因：采空区顶板垮落引发强气流，吹扬煤尘并达到爆炸浓度，非防爆车点燃煤尘，导致爆炸。
• 全国事故情况：2019年4月内，全国接连发生三起重大事故，其中两起为煤矿事故。

复产情况

• 复产煤矿：截至3月28日，榆林市共发布4批复产名单，合计136处煤矿，涉及产能38185万吨/年。
• 复产进度：目前已复产约58处，涉及产能30020万吨/年，复产率达78.6%。
• 产能结构：复产煤矿单井平均产能约518万吨/年，未复产煤矿单井平均产能仅105万吨/年。

“明盘”项目

• 项目现状：榆林共有139个“明盘”项目（含未开工），涉及产能约1.2亿吨。
• 政府态度：要求彻底整治，一律关停。清场工作已启动，要求撤出施工队伍、机械及临时设施。
• 整改重点：非法外包、非防爆车入井是主要整改问题，整改周期约1.5~2.5个月。

产量影响

• 上半年产量：根据煤监局数据，上半年陕西原煤产量同比减少约4000~5000万吨。
• 全年产量：取决于后续对“明盘”和“超产”的整治力度。

行业格局

• 三类煤矿：陕西省煤炭生产由央企（神华神东）、省属（陕煤化）和市县属煤矿构成，其中市县属煤矿占比最高（63.5%）。
• 安全差异：国有煤矿安全程度明显高于地方中小煤矿。
• 整合方向：国家及地方推动煤炭企业兼并重组，实现规模扩大，陕西煤业受益显著。

投资策略

• 重点推荐：陕西煤业、中国神华（蓝筹白马类）；山煤国际、露天煤业、潞安环能、山西焦化（事件驱动型）。
• 板块估值：煤炭板块估值处于历史低位，建议积极布局。

风险提示

• 煤价下跌风险：若煤价大幅下跌，可能影响板块表现。
• 复产进度风险：若复产进度快于预期，可能缓解供需矛盾。
• 安监力度风险：若安监力度低于预期，可能影响政策效果。

附录

行业数据

• 股票家数：36家，占比1.0%。
• 行业市值：9700.45亿元，占比1.51%。
• 流通市值：8008.94亿元，占比1.72%。
• 行业平均市盈率：11.05，低于市场平均市盈率17.36。

重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

附注

• 分析师：郑闵钢，东兴证券首席研究员，具备多年研究经验。
• 研究助理：张津铭，中国矿业大学（北京）硕士，6年煤炭行业从业经验。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，仅作参考，不构成投资建议。