深度报告-20220721-光大证券-鲁阳节能-002088.SZ-深度跟踪报告之二_要约收购完成_与奇耐有哪些协同值得期待__22页_2mb
报告摘要
鲁阳节能（002088.SZ）要约收购及协同效应分析
核心内容概述
鲁阳节能（002088.SZ）于2022年6月完成由奇耐联合纤维（清湖资本控股）发起的要约收购，奇耐持股比例由28.14%升至53.00%。此次收购将鲁阳节能打造为奇耐在中国的特种材料生产、研发和创新中心，未来将在排气控制、特种纤维、工业热管理三个方向深化合作，提升公司竞争力。
主要观点与关键信息
1. 奇耐与鲁阳节能合作背景
- 奇耐是全球领先的高性能特种纤维和无机材料供应商，业务覆盖热管理、特种过滤、电池材料、排气控制和防火应用等领域。
- 奇耐自2005年起进入中国市场，2015年收购鲁阳节能29%的股权，2022年完成对鲁阳节能的要约收购。
- 奇耐承诺将鲁阳节能建设为全球产业链的生产制造基地，支持其现有PCW氧化铝产品的升级换代，并优化产业结构。
2. 产品与技术协同
- 耐火保温产品：奇耐提供陶瓷纤维（RCF）、多晶氧化铝纤维（PCW）和可溶性纤维（LBP）等耐火保温材料，应用广泛。
- 特种纤维：奇耐通过多次并购（如收购德国Lauscha、沈阳久清东响、Lydall）实现全产业链布局，提升鲁阳节能的特种纤维产品竞争力。
- 动力电池应用：奇耐在AGM隔膜材料、硅纤维阳极技术、大尺寸锂离子玻璃纤维隔膜等方向进行积极研发，提升电池安全性和性能。
3. 业务拓展与市场前景
- 鲁阳节能在排气控制、特种纤维及工业热管理方面将受益于奇耐的技术赋能和市场拓展。
- 随着环保政策趋严，高温气体过滤、工业热管理等领域需求将增长，鲁阳节能有望通过技术升级提升市场份额。
- 陶纤新材料在新能源汽车、航空航天、电网储能等领域具有广泛应用前景。
4. 财务预测与估值
- 2022-2024年，公司EPS预测分别为1.23、1.56和1.90元，维持“买入”评级。
- 公司PE（TTM）估值为21X，处于历史较低水平，未来有望因业务增长而提升。
- 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
投资建议
- 鲁阳节能传统工业热管理产品系列有望受益于高能耗行业节能改造。
- 公司在低端产品领域成本优势明显，在高端产品领域技术壁垒高。
- 奇耐的赋能将推动公司产品和市场拓展，提升竞争力。
- 维持“买入”评级，看好陶纤新材料的应用前景及鲁阳与奇耐协同带来的成长性。
风险提示
- 行业需求增长不及预期。
- 新业务拓展不及预期。
- 大股东赋能不及预期。
财务数据概览
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,326 | 3,164 | 3,609 | 4,576 | 5,463 |
| 营业收入增长率 | 8.32% | 36.04% | 14.09% | 26.79% | 19.37% |
| 净利润（百万元） | 370 | 534 | 625 | 791 | 963 |
| 净利润率增长率 | 8.82% | 44.27% | 16.99% | 26.56% | 21.69% |
| EPS（元） | 1.02 | 1.05 | 1.23 | 1.56 | 1.90 |
| ROE（摊薄） | 15.57% | 20.28% | 21.51% | 24.10% | 25.88% |
| P/E | 21 | 21 | 18 | 14 | 12 |
| P/B | 3.3 | 4.2 | 3.8 | 3.4 | 3.0 |
公司关键信息
- 总股本：5.06亿股
- 总市值：110.73亿元
- 一年最低/最高：12.56元 / 26.68元
- 近3月换手率：70.65%
- 当前价：21.87元
- 评级：买入（维持）
作者信息
- 分析师：孙伟风、冯孟乾
- 执业证书编号：S0930516110003、S0930521050001
- 联系方式：孙伟风 021-52523822 / sunwf@ebscn.com；冯孟乾 010-58452063 / fengmq@ebscn.com
- 联系人：陈奇凡 021-52523819 / chenqf@ebscn.com；高鑫 021-52523872 / xingao@ebscn.com
相关研报
图表目录
- 图1：发明者查理展示陶瓷纤维的耐火性
- 图2：奇耐股权结构示意图
- 图3：奇耐在中国布局节奏
- 图4：鲁阳节能归母净利润变化情况
- 图5：鲁阳节能毛利率与净利率变化情况
- 图6：溶胶-凝胶法制备Al₂O₃纤维膜的工艺流程
- 图7：汽车尾气净化装置
- 图8：柴油商用货车内燃机尾气后处理产业链分工及代表性公司
- 图9：奇耐高温纤维除尘滤管
- 图10：微玻璃纤维产业链
- 图11：起动用铅酸蓄电池结构分析
- 图12：VIP真空绝热板结构分析图
- 图13：洁净室“干净空气”系统示意图
- 图14：Lydall过滤材料生产流程简介
- 图15：Fiberlox®无基布针刺过滤毡
- 图16：Lydall在华工厂制造设备
- 图17：Lydall为超低排放设计的独特针孔密闭技术
- 图18：锂离子动力电池热失控触发原因
- 图19：动力电池系统安全防护和优化设计
- 图20：锂离子电池内部结构
- 图21：锂离子电池工作原理
- 图22：公司PE（TTM）估值分位图
表格目录
- 表1：公司管理层变动情况
- 表2：奇耐排气控制领域产品
- 表3：微玻璃纤维与普通玻纤性能及工艺对比
- 表4：微玻璃纤维生产工艺对比
- 表5：奇耐联合微玻璃纤维产品
- 表6：奇耐在特种纤维领域商业版图
- 表7：不同材料隔膜的最高耐热温度与特点
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