20221229-天风证券-鲁阳节能-002088.SZ-剥离岩棉资产_拉开与奇耐新阶段互动序幕_4页_907kb

报告摘要

鲁阳节能（002088）计划剥离其岩棉业务资产，将全资子公司鲁阳玄武岩纤维的全部股权通过协议转让方式出售给淄博华源实业发展有限公司，交易价格为1.75亿元，较22M1-8末岩棉业务净资产溢价19.4%。该交易预计为公司转让年度增加税前利润2,846万元。

剥离背景与影响：岩棉行业存在供给分散和“劣币驱逐良币”现象，下游需求不一且行业效益较差。剥离岩棉资产有助于改善公司整体盈利能力，且对公司总资产和净资产影响较小，分别占公司比例约10%和5%。
与奇耐合作的新阶段：公司控股股东奇耐联合与南麻街道签署战略合作备忘录，完成要约收购后持股比例提升至53%。奇耐承诺加大在中国投资力度，重点布局排气控制、特种纤维和工业热管理领域，并推动业务整合，将奇耐在中国业务整合至鲁阳平台。
业务优化与升级：奇耐将协助鲁阳优化现有业务，如岩棉业务，并引入新技术支持鲁阳节能PCW氧化铝产品的升级换代，为公司带来新的成长机遇。
投资评级与盈利预测：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.27亿、7.70亿、9.24亿，同比增长分别为17%、23%、20%。当前股价21.52元，对应2023年PE约14x，目标价为38.01元，对应2023年PE 25x。

剥离细节：交易价格为1.75亿元，较净资产溢价19.4%；预计增加税前利润2,846万元。
盈利能力对比：岩棉业务毛利率分别为13.5%、18.6%，而陶瓷纤维业务同期分别为38.1%、37.2%；岩棉业务净利率为3.0%，而公司整体净利率为18.9%。
财务数据：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为3,911.68亿、4,434.41亿、5,027.27亿。
- 净利润：预计2022-2024年分别为626.51亿、769.88亿、924.13亿。
- 每股收益：预计2022-2024年分别为1.24元、1.52元、1.83元。
- 估值比率：市盈率（P/E）预计2022-2024年分别为17.39x、14.15x、11.79x；市净率（P/B）预计分别为3.86x、3.57x、3.27x；EV/EBITDA预计分别为12.26x、9.77x、8.33x。
风险提示：包括原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期、奇耐与南麻街道合作不达预期。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计	3,304.35	3,821.72	4,410.26	4,636.94	5,204.57
流动资产合计	2,319.59	2,715.73	3,275.07	3,476.58	4,023.52
非流动资产合计	984.76	1,105.99	1,135.19	1,160.36	1,181.05
负债合计	926.76	1,187.11	1,587.70	1,583.42	1,873.81
股东权益合计	2,377.59	2,634.61	2,822.56	3,053.52	3,330.76
现金净增加额	186.74	130.85	38.55	352.18	-3.65

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,325.69	3,163.81	3,911.68	4,434.41	5,027.27
营业利润(百万元)	418.45	588.63	692.75	854.45	1,028.41
归属于母公司净利润(百万元)	370.27	534.18	626.51	769.88	924.13
毛利率	36.18%	34.71%	33.99%	35.49%	36.30%
净利率	15.92%	16.88%	16.02%	17.36%	18.38%

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	28.05%	31.06%	36.00%	34.15%	36.00%
流动比率	2.56	2.54	2.23	2.37	2.29
速动比率	2.21	2.14	1.89	2.02	1.94
ROE	15.57%	20.28%	22.20%	25.21%	27.75%
ROIC	21.69%	30.42%	35.60%	37.44%	47.30%

公司名称	市值（亿元）	收盘价（元/股）	EPS 20A	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	P/E 20A	P/E 21A	P/E 22E	P/E 23E	P/E 24E
北京利尔（002392.SZ）	42.0	3.53	0.38	0.33	0.37	0.43	0.43	9.3	10.6	9.7	8.1	8.1
赛特新材（688398.SH）	27.4	34.27	1.17	1.42	0.95	1.56	1.56	29.4	24.1	35.9	21.9	21.9
再升科技（603601.SH）	53.3	5.23	0.35	0.24	0.24	0.31	0.31	14.8	21.4	22.2	17.1	17.1
宏和科技（603256.SH）	59.1	6.68	0.13	0.14	0.08	0.13	0.13	50.5	47.5	81.0	49.8	49.8
中国巨石（600176.SH）	535.6	13.38	0.60	1.51	1.63	1.67	1.67	22.2	8.9	8.2	8.0	8.0
平均值	-	-	-	-	-	-	-	25.2	22.5	31.4	21.0	21.0
中位数	-	-	-	-	-	-	-	22.2	21.4	22.2	17.1	17.1
鲁阳节能（002088.SZ）	109.0	21.52	0.73	1.05	1.24	1.52	1.83	29.4	20.4	17.4	14.2	11.8

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