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营收质量大幅改善，期待协同效应体现

核心内容

公司2016年1-6月实现营业收入5.1亿元，同比增长2.4%；归母净利润2573万元，同比增长93.9%；扣非后归母净利润1953万元，同比增长143%。其中，第二季度营收2.8亿元，同比下降2.7%，环比增长17.6%；归母净利润1836万元，同比增长183.5%，环比增长148.9%。

主要观点

• 营收质量改善：公司应收账款同比减少23%，经营性现金流净额同比增长112%，显示公司现金流管理能力显著提升。
• 产品结构优化：陶瓷纤维制品营收4.52亿元，同比下降1%，但毛利率30.4%；玄武岩纤维产品营收5400万元，同比增长54%，毛利率23.9%，同比提升8个百分点。
• 协同效应预期：奇耐入主后，将带来独家电炉技术、质量管理、海外市场渠道等多方面的协同效应，推动公司长期增长。
• 盈利预测上调：2016-18年盈利预测分别调高至8619万元、1.03亿元和1.21亿元，未来三年复合增长率预计达28%。

关键信息

营收与利润

毛利率与费用率

• 综合毛利率：29.6%，同比下降0.8个百分点。
• 单二季度毛利率：31%，同比提升1个百分点。
• 期间费用率：25.4%，同比上升2.5个百分点，主要由于销售费用和管理费用增加。

资产负债与现金流

资产减值与坏账管理

• 资产减值损失：由去年同期的2504万元转为今年的208万元收益。
• 坏账计提标准：2-3年账款计提50%，3年以上计提100%，显示公司对坏账管理严格。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：18.5元
• 当前价：15.89元
• 目标期限：6个月
• 动态市盈率：50x

风险提示

• 与奇耐协作效应不及预期
• 陶瓷纤维与岩棉销售不及预期

盈利预测与估值指标

分产品营收占比

• 陶瓷纤维制品：2016年半年报营收占比约88.5%
• 玄武岩纤维产品：营收占比约10.5%

分区域营收占比

• 国内地区：营收占比约87.1%
• 国外地区：营收占比约12.9%

协同效应分析

奇耐入主后，给公司带来以下优势：

1. 独家电炉技术：降低陶瓷纤维产线能耗，提升效率。
2. 质量管理提升：提高良品率，减少客户投诉。
3. 海外市场扩张：通过合作拓展海外市场渠道。
4. 独家经销优势：奇耐中国多数陶纤产品由鲁阳独家经销，增强高端陶纤产品竞争力。

营收质量改善表现

• 应收账款减少：2016年半年报应收账款4.5亿元，同比减少23%。
• 经营性现金流改善：经营性现金流净额1.5亿元，同比增长112%。

结论

公司营收质量显著改善，盈利能力提升，尤其在第二季度表现突出。随着奇耐协同效应逐步显现，公司未来增长潜力较大。分析师建议增持，目标价上调至18.5元，未来三年复合增长率预计为28%。同时，需关注与奇耐协作效应及陶瓷纤维与岩棉销售情况。