深度报告-20220904-天风证券-鲁阳节能-002088.SZ-陶纤龙头成长加速_奇耐-鲁阳合作进入新阶段_26页_3mb

鲁阳节能（002088）详细总结

核心内容

鲁阳节能是我国陶瓷纤维行业的龙头企业，拥有显著的规模、成本和技术优势。公司21年末陶瓷纤维产能提升至48万吨，预计国内市场份额超40%，同时产品毛利率达44%，较2015年提升13个百分点，显示公司降本增效成果显著。奇耐联合于2022年6月完成对鲁阳节能的要约收购，持股比例提升至53%，标志着双方合作进入新阶段，为鲁阳节能带来更深度的赋能。

主要观点

• 行业前景广阔：陶瓷纤维作为高效节能绝热材料，具有耐高温、低导热率、低密度等综合性能优势，下游应用领域持续拓展，包括石化、冶金、电力、建筑、交通等。
• 需求持续增长：受益于“双碳”战略推进，陶瓷纤维需求景气度有望持续提升，行业成长空间显著。
• 成本优势明显：公司通过技术升级和生产优化，有效降低单位能耗和生产成本，毛利率稳步提升。
• 技术与产品创新：公司持续研发新产品，如可溶纤维、氧化铝纤维等，同时引入奇耐的先进技术，提升产品性能与市场竞争力。
• 全球化布局加速：奇耐的全球销售网络和生产体系为鲁阳节能产品出口提供有力支撑。

关键信息

产能与市场份额

• 2021年公司陶瓷纤维产能提升33%至48万吨，国内市场份额超40%。
• 岩棉产能为18万吨，建筑保温市场竞争力领先。

财务表现

• 2021年营业收入达31.64亿元，同比增长36.04%。
• 归母净利润为5.34亿元，同比增长44.27%。
• 2022年预计归母净利润6.27亿元，2023年预计7.70亿元，2024年预计9.24亿元。
• EPS预计2022年为1.24元，2023年为1.52元，2024年为1.83元。
• 市盈率（P/E）预计2023年为17.53倍，对应目标价38.01元，首次覆盖给予“买入”评级。

奇耐赋能前景

• 奇耐完成要约收购后，将加大在中国的固定资产投资，重点在排气控制、特种纤维和工业热管理领域。
• 奇耐将整合其在中国的业务至鲁阳节能平台，提升鲁阳节能的市场地位。
• 新合作领域包括排气控制、特种玻璃纤维等，为公司成长提供新动力。
• 出口前景广阔，奇耐的全球化布局将助力鲁阳节能拓展海外市场。

技术与研发

• 公司拥有国家认定企业技术中心、国家级实验室等研发平台。
• 研发费用率在2020-2021年分别达到4.4%和4.2%，显示研发投入强度。
• 产品创新包括可溶纤维毯、氧化铝纤维、高温纳米复合结构涂料等。

风险提示

• 原材料成本涨幅超预期。
• 需求低于预期。
• 供给格局恶化。
• 奇耐与公司互动效果低于预期。
• 奇耐联合与南麻街道合作不达预期。

合作与赋能

• 奇耐与鲁阳节能合作内容：
  1. 加大在中国投资：制定五年规划，持续增加固定资产投资，优化产业结构，提升生产效率。
  2. 业务整合：奇耐将逐步将在中国的业务整合至鲁阳节能平台，提升其市场竞争力。
  3. 新产品开发：引入奇耐的高温隔热材料技术，开发高性能产品，如锂电池纸、高温隔热毯等。
  4. 销售拓展：奇耐将支持鲁阳节能拓展海外市场，未明确销售区域限制。

未来展望

• 公司成长节奏或继续加速，受益于陶瓷纤维需求扩容、技术进步和奇耐的深度赋能。
• 预计2023年目标市盈率25倍，目标价38.01元。
• 产品销售区域有望突破，出口前景值得关注。

行业背景

• 陶瓷纤维行业：2020年产量约90万吨，10-20年CAGR约5%。
• “双碳”战略：推动高耗能行业技改减排，提升能源利用效率，陶瓷纤维行业受益显著。
• 应用领域：包括发电、石化、汽车、电池、家电、过滤、陶瓷和玻璃、航空航天、钢铁、有色金属等。

产品与技术

• 陶瓷纤维：广泛应用于工业窑炉、管道保温、绝热密封、辐射隔热等领域。
• 可溶纤维：降低对人体及环境的危害，用于工业设备管道隔热、船舶防火保温等。
• 氧化铝纤维：最高使用温度可达1600度，用于冶金、石化等高温领域。
• 轻质莫来石砖：低热容、低热导率，适用于工业炉耐火和保温。
• 玄武岩纤维：用于建筑防火保温、工业设备保温等。

奇耐业务概述

• 奇耐联合成立于1891年，拥有全球影响力，业务涵盖工业热管理、排放控制、特种纤维等。
• 主要产品包括耐火陶瓷纤维（RCF）、多晶纤维（PCW）、低生物持久性纤维（LBP）和玻璃微纤维。
• 产品应用于发电、石化、汽车、电池、家电、过滤、陶瓷和玻璃、航空航天、钢铁等。

风险提示

• 原材料成本涨幅超预期。
• 需求低于预期。
• 供给格局恶化。
• 奇耐与公司互动效果低于预期。
• 奇耐联合与南麻街道合作不达预期。