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安科瑞（300286）2023年三季报分析

投资要点

• 业绩表现超预期：公司2023年前三季度营业收入达875亿元，同比增长1326%；归母净利润174亿元，同比增长2552%；扣非归母净利润162亿元，同比增长3028%。其中第三季度单季度营收337亿元（同比+2101%，环比+967%），归母净利润73亿元（同比+7041%，环比+2522%）。
• 盈利能力显著提升：公司销售毛利率和销售净利率同比均有大幅提升，前三季度分别为47.79%/19.85%（同比提升18.6/19.3pcts），第三季度分别为47.00%/21.76%（同比提升14.1/6.31pcts，环比提升分别为-0.2/-3.94pcts）。这主要受益于产品升级。
• 费用管控出色：费用率持续下降，前三季度期间费用率为27%，同比降低7.01pcts。单第三季度期间费用率进一步降至27%，同比降低2.54pcts，其中销售、管理、研发费用率分别为1.23%/0.50%/0.97%。良好的费用控制助推业绩增长。
• 战略投入持续：拟定增不超过8亿元用于微电网领域，以巩固市场领先地位。

三季报点评

• 业绩符合市场预期：公司业绩增长强劲，盈利能力显著改善。
• 产品升级持续进行，市场渗透率在提升，拉升了整体盈利能力。

投资建议

• 维持“增持”评级，维持2023-2025年盈利预测（预计营收1238/1565/1985亿元，净利润223/323/433亿元）。
• 目标估值：预计PE分别为25/17/13倍。
• 结论：公司三季度业绩和盈利水平持续高增长，升级战略效果初显，且通过定增加大对微电网布局，未来增长可期。

风险提示

• 微电网渗透率不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 销售网络铺设缓慢；
• 用户侧电改不及预期；

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<summary>详细财务数据摘要</summary>

核心财务指标（2022A/2023E）：

• 营收：2022年1018.58亿元（增长率0.16%），2023年净利润增长预计2152%（至1237.80亿元）。
• 净利率：前三季度为18.04%，目标PE估值见上文。
• ROE：2022年14.87%，预计2023/2024/2025年分别为16.71%/19.49%/20.72%。

关键比率

• 毛利率：前三季度47.67%，股份提升显著；期间费用率前三季度为27%。
• 每股收益：2023/2024/2025年预计从1.04元升至1.51元。
• 资产负债率：2022年为27.25%，保持在合理水平。
• 股息率：未直接给出，但结合低估值可能具备吸引力。
• 总资产周转率：0.73次。

结论

公司三季度核心利润与净利润高双位数增长，费用率压力下降。

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