核心内容
安科瑞（300286.SZ）是一家专注于电网设备领域的公司，其2022年业绩快报显示，公司全年收入和利润稳健，符合市场预期。2023年随着疫情管控优化，公司盈利有望显著提速。公司通过产品、渠道和产能三方面发力，强化成长动能，同时受益于工商业微电网需求的快速增长。
主要观点
盈利情况
- 2022年实现营收10.2亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长0.02%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降1.0%。
- 2023年盈利有望显著加速，预计归母净利润将达3.01亿元，同比增长77.1%。
- 2024年预计归母净利润将达4.07亿元，同比增长35.1%。
产品策略
- 公司正在推广EMS2.0产品，该产品整合了变电站综合自动化、能耗管理、电能质量监控等功能，提升客单价和客户粘性。
- EMS2.0是微电网系统的核心组成部分，有助于实现用电的可靠、安全和节能。
渠道拓展
- 公司采用直销+经销、线上+线下、国内+国外的多渠道策略，覆盖市场多维度。
- 重点开拓行业设计院渠道，通过“流量端口”将EMS2.0产品植入各地新建项目，以高效获取订单。
产能提升
- 公司具备“小批量、多品种”的柔性化生产能力。
- 拟斥资10亿元建设微电网产业园，固定资产投资约7亿元，是当前固定资产总额的3.8倍，将大幅提升产能。
关键信息
财务指标
| 财务指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
719 |
1017 |
1019 |
1763 |
2381 |
| 增长率yoy(%) |
19.7 |
41.5 |
0.2 |
73.0 |
35.1 |
| 归母净利润(百万元) |
121 |
170 |
170 |
301 |
407 |
| 增长率yoy(%) |
7.2 |
40.0 |
0.0 |
77.1 |
35.1 |
| EPS（元/股） |
0.57 |
0.79 |
0.79 |
1.40 |
1.90 |
估值与盈利预测
- 当前股价为40.98元，对应PE分别为52倍（2022）、29倍（2023）、21.6倍（2024）。
- 2021-2024年CAGR为34%。
风险提示
- 新业务开拓不及预期风险
- 盈利能力下降风险
- 政策推进不及预期风险
- 固定资产折旧风险
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司盈利有望显著加速，产品、渠道与产能并举，持续强化成长动能，同时受益于工商业微电网需求的放量。
财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
824 |
1021 |
1105 |
1706 |
1771 |
| 现金 |
49 |
115 |
264 |
236 |
356 |
| 应收票据及应收账款 |
112 |
121 |
133 |
370 |
385 |
| 其他流动资产 |
485 |
528 |
528 |
528 |
528 |
| 非流动资产 |
330 |
395 |
378 |
582 |
718 |
| 资产总计 |
1153 |
1415 |
1483 |
2288 |
2489 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-44 |
112 |
136 |
219 |
313 |
| 投资活动现金流 |
52 |
26 |
7 |
-222 |
-172 |
| 筹资活动现金流 |
-69 |
-72 |
6 |
-25 |
-21 |
| 现金净增加额 |
-62 |
66 |
149 |
-28 |
120 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
719 |
1017 |
1019 |
1763 |
2381 |
| 营业成本 |
383 |
552 |
551 |
950 |
1281 |
| 营业利润 |
130 |
190 |
187 |
326 |
444 |
| 归属母公司净利润 |
121 |
170 |
170 |
301 |
407 |
| EBITDA |
149 |
210 |
201 |
348 |
482 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
46.7 |
45.7 |
45.9 |
46.1 |
46.2 |
| 净利率(%) |
16.9 |
16.7 |
16.7 |
17.1 |
17.1 |
| ROE(%) |
14.9 |
17.4 |
14.8 |
21.2 |
22.7 |
| P/E(倍) |
72.5 |
51.7 |
51.7 |
29.2 |
21.6 |
| P/B(倍) |
10.8 |
9.0 |
7.7 |
6.2 |
4.9 |
| EV/EBITDA(倍) |
56.8 |
40.3 |
41.5 |
24.0 |
17.1 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
电网设备 |
| 前次评级 |
买入 |
| 2月27日收盘价(元) |
40.98 |
| 总市值(百万元) |
8,799.07 |
| 总股本(百万股) |
214.72 |
| 自由流通股(%) |
81.34 |
| 30日日均成交量(百万股) |
2.12 |
风险提示
- 新业务开拓不及预期
- 盈利能力下降
- 政策推进不及预期
- 固定资产折旧
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