20140223-宏源证券-大洋电机-002249.SZ-厚积薄发_电驱动业务大起步_23页_744kb

大洋电机公司深度报告总结

核心内容

大洋电机（002249）是一家以微特电机制造为主的企业，近年来积极布局新能源汽车电驱动业务，将其作为新的增长极。公司传统业务主要集中在风机负载类、洗衣机及直流无刷电机领域，而新能源汽车电驱动设备是其未来发展的重点方向。

主要观点

1. 新能源汽车迎来高峰期

   • 传统汽车尾气排放对环境造成严重污染，国内石油对外依存度持续上升，推动新能源汽车发展。
   • 中国新能源汽车市场在政策支持和环保需求的推动下快速增长，预计2020年累计产销量将超过500万辆。
   • 海外新能源汽车发展迅速，特别是美国、日本和欧盟，为国内新能源汽车市场的发展指明了方向。

2. 电驱动设备是新能源汽车核心部件

   • 永磁、集成是新能源汽车技术发展趋势，电驱动设备的性能直接影响新能源汽车的运行效率与可靠性。
   • 电驱动设备需求随新能源汽车市场发展而快速增长，未来几年年增长率预计在100%-400%之间。

3. 公司业务结构优化

   • 公司传统业务收入稳定增长，主要受美国宏观经济及汇率影响。
   • 新能源电驱动业务成为新的增长点，预计2014年收入将实现300%-400%的增长。
   • 公司通过收购北京佩特来、宁波科星等企业，进一步完善产业链，提升市场竞争力。

4. 盈利预测与投资评级

   • 公司2014-2015年预计每股收益分别为0.53元和0.71元，重申“买入”评级。
   • 营收与净利润预计快速增长，2014年营收达50.35亿元，净利润达3.81亿元。

关键信息

公司概况

• 大洋电机是国内知名微特电机制造企业，主要产品包括风机负载类、洗衣机及直流无刷电机。
• 2009年起涉足新能源汽车行业，通过收购扩大业务范围。
• 截至2013年底，公司总资产46.17亿元，归属于上市公司股东的所有者权益26.16亿元，总股本7.16亿股。
• 2014年非公开发行完成后，鲁楚平夫妇及其一致行动人将控制公司58.45%的股份。

新能源汽车电驱动设备行业

1. 新能源汽车发展将迎来高峰期

• 中国新能源汽车市场在政策支持和环保需求的推动下快速发展。
• 2013年新能源汽车产量和销量分别增长39.7%和37.9%，预计2020年累计产销量将超过500万辆。
• 美国新能源汽车占比从2010年的2.4%提升至2013年的3.9%，日本占比达27%。

2. 电驱动设备是新能源汽车的核心部件之一

• 驱动电机及控制系统是新能源汽车三大核心部件之一，直接影响整车性能。
• 电驱动设备需具备高效率、高适应性、宽调速等特性。
• 永磁同步电机成为主流，占比超过90%。

3. 行业竞争

• 国内电驱动设备企业主要分为三类：传统汽车企业、其他电机制造商、专门从事电动车电机的企业。
• 技术研发和市场渠道是影响行业竞争的关键因素。

公司主营业务分析

1. 传统业务稳定增长

• 公司主要客户包括格力、美的、海尔等国内知名企业及Whirlpool、Daikin等国际品牌。
• 2013年风机负载类电机业务收入占比达70%，外销收入占比约55%。
• 公司传统业务收入增长主要受美国经济复苏及人民币汇率稳定影响。

2. 新能源电驱动业务成为新的增长极

• 公司是“大功率永磁同步电机及驱动系统”的重要供应商，北京地区市占率第一。
• 2014年北京新能源小客车指标为2万个，公司有望受益。
• 公司生产的乘用车用电机额定功率为30kW，重量约50kg，效率超过80%，最高可达92%。

3. 收购提升公司竞争力

• 收购宁波科星，提升磁性材料供应能力，降低稀土依赖。
• 收购芜湖杰诺瑞，进入汽车起动电机及发电机领域。
• 收购北京佩特来，提升新能源汽车电机及发电机业务，预计2014年业务增幅达300%。

盈利预测及评级

• 预测假设：

  • 风机负载类电机收入增速分别为14%、13%、12%，毛利率提升至20%、25%。
  • 其他类电机产品收入增速分别为42%、40%、40%，毛利率提升至20%、25%。
  • 起动机与发电机产品收入增速分别为90%、300%、20%，毛利率提升至28%。

• 盈利预测：

  • 2014年营业收入预计50.35亿元，净利润3.81亿元。
  • 2015年营业收入预计60.18亿元，净利润5.08亿元。

• 投资评级：买入

风险提示

• 新能源汽车推广速度不达预期。
• 公司电驱动技术提升落后于竞争对手。
• 人民币大幅升值可能影响公司利润。

财务指标概览

总结

大洋电机凭借其在新能源汽车电驱动设备领域的布局，正在从传统电机制造商向新能源汽车核心零部件供应商转型。公司通过一系列收购和研发投入，提升了在新能源汽车产业链中的地位，未来有望受益于新能源汽车市场的快速增长。尽管面临汇率波动和市场竞争等风险，但公司整体业绩和盈利预测表现良好，重申“买入”评级。