20150728-西南证券-大洋电机-002249.SZ-电机巨人战略转型之路成效显著_19页_1mb

大洋电机2015年中报点评总结

核心内容

大洋电机（002249）在2015年中报中展现出良好的战略转型成效。公司通过一系列并购和资源整合，成功推动新能源汽车驱动电机系统业务的快速发展，为公司业绩平稳过渡提供了支撑。同时，公司积极布局新能源汽车运营服务业务，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2015年上半年，公司实现营业收入23.8亿元，净利润1.6亿元，同比增长4.7%和1.9%，每股收益0.09元。
• 战略转型成效显著：新能源车辆动力总成及车辆旋转电器业务分别增长433%和43%，支撑公司整体业绩增长。
• 资源整合与协同效应：公司通过收购佩特来集团100%股权，进一步整合全球资源，提升技术研发和市场拓展能力。
• 驱动电机系统突破：驱动电机系统业务在2014年和2015年上半年分别实现营收增速184%和433%，预计未来5年驱动电机系统市场容量将达1364亿元。
• 行业地位提升：收购上海电驱动后，公司有望成为新能源汽车驱动电机系统领域的行业龙头。
• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.14元、0.28元和0.38元，对应动态市盈率分别为87倍、43倍和32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括收购上海电驱动失败及新能源汽车发展增速不及预期。

关键信息

业务板块

• 家电及家居电器电机：公司传统业务，但受经济低迷、行业竞争加剧等因素影响，2015年上半年业绩低于预期，预计2015-2017年营收增速分别为5%、15%、15%。
• 车辆旋转电器：通过收购芜湖杰诺瑞、北京佩特来、美国佩特来，公司进入商用车发电机及起动机领域，预计2015-2017年营收增速为30%、25%、20%。
• 驱动电机系统：公司从2009年起切入新能源汽车驱动电机系统领域，2014年和2015年上半年分别实现营收增速184%和433%，预计未来三年营收增速分别为100%、80%、60%。
• 运营服务业务：公司设立融资租赁公司和合资运营子公司，提前布局新能源汽车运营服务市场，短期内不产生实质性盈利。

新能源汽车市场

• 市场发展迅速：2014年起新能源汽车销售增长显著，2015年上半年销售7.3万辆，同比增长2.6倍。
• 政策支持：我国出台多项政策支持新能源汽车发展，如车船税减免、购置税免征等，推动新能源汽车市场进入爆发阶段。
• 市场容量预测：预计未来5年新能源汽车驱动电机系统市场容量将达到1364亿元。

收购与协同效应

• 收购上海电驱动：交易对价35亿元，预计2015-2017年为公司贡献营收2.6亿元、15.6亿元和22.4亿元。
• 协同效应：通过整合上海电驱动的资源，公司将在技术研发、供应链、生产组织和客户资源等方面实现协同，提升整体竞争力。

估值与投资建议

• 财务预测：2015-2017年EPS分别为0.14元、0.28元和0.38元，动态市盈率分别为87倍、43倍和32倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 收购失败：若收购上海电驱动失败，可能影响公司战略布局。
• 新能源汽车增速不及预期：若新能源汽车发展增速低于预期，可能影响公司业绩增长。

结论

大洋电机通过战略转型和资源整合，已逐步形成新能源汽车驱动电机系统、车辆旋转电器及家电电机三大业务板块，推动公司持续快速发展。随着新能源汽车市场的爆发式增长，公司有望在驱动电机系统领域占据重要地位，成为行业龙头。