20140527-国金证券-大洋电机-002249.SZ-车载电机新锐_可充分受益新能源汽车发展_21页_1mb

大洋电机（002249.SZ）详细总结

核心内容概览

大洋电机是国内微特电机龙头企业，也是全球同类电机产品的领先供应商。公司主要产品包括空调电机、洗衣机电机、无刷直流电机、汽车起动机与发电机等，目前在传统家电电机领域占据领先地位，同时积极布局新能源汽车电驱动系统，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 传统业务稳健增长：公司传统家电电机业务占据国内20%市场份额，空调风机负载类细分市场排名第二，未来仍有望维持10%-15%的增速。
• 新能源汽车电机业务快速增长：随着新能源汽车行业的爆发式增长，公司新能源汽车电机业务有望成为新的增长点，预计2014-2016年销量将分别达到1万套、2万套和4万套，对应的营业收入分别为2亿、3.6亿和6.8亿元。
• 竞争优势突出：公司通过收购芜湖杰诺瑞和北京佩特来，实现了对乘用车和商用车电机市场的全面布局，同时具备较强的技术实力和客户资源。
• 盈利能力有望改善：随着高端产品占比提升、原材料价格低位运行，以及对佩特来的并表，公司盈利能力将显著改善。
• 估值合理：公司当前股价对应2014年约23倍PE，考虑增发摊薄后约为26倍PE，估值较为合理。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：418.92百万股
• 总市值：8,957.51百万元
• 年内股价最高最低：14.80元/7.40元
• 沪深300指数：2147.28
• 中小板综指：6127.72

财务指标（2012-2016E）

投资建议

• 预测EPS：2014-2016年分别为0.54、0.65、0.76元
• 盈利预测：2014-2016年收入分别为49.43亿、57.33亿、66.50亿；归母净利润分别为3.88亿、4.69亿、5.54亿
• 估值：对应2014年约23倍PE，考虑增发后约为26倍PE，首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

• 新能源汽车行业发展不达预期：可能影响新能源汽车电机业务增长
• 子公司整合不达预期：对佩特来和杰诺瑞的整合效果可能影响整体业务发展
• 人民币汇率剧烈波动：出口业务占比高，汇率波动可能影响公司业绩
• 原材料价格大幅上涨：公司主营业务成本中原材料占比高，价格波动可能影响盈利能力

投资逻辑

传统业务

• 公司是国内传统家电电机的龙头企业，综合市场份额约为20%，在空调风机负载类细分市场排名第二
• 出口收入占比较高（约55%-60%），汇率下降有利于出口业务增长
• 2013年以来，公司净利润恢复较快增长，受益于出口订单增长和高效节能产品发展

新能源汽车电机

• 公司是国内新能源汽车电机领域的重要参与者，具备技术实力和批量供货经验
• 通过与北汽新能源成立合资公司和收购杰诺瑞、佩特来，实现了对新能源汽车电机市场的全面布局
• 永磁同步电机是未来主流趋势，公司具备较强的技术优势和市场竞争力

盈利能力

• 高端产品占比提升，且原材料成本处于低位，有助于公司盈利改善
• 北京佩特来并表后，将显著提升公司整体盈利水平

图表目录

• 图表1：公司近年收入构成
• 图表2：公司近年毛利构成
• 图表3：公司近年营收及增速
• 图表4：公司近年归属净利润及增速
• 图表5：公司近年收入结构（出口及内销）
• 图表6：2014年以来人民币汇率已持续走低
• 图表7：四种新能源汽车驱动电机的主要性能对比
• 图表8：国内主要新能源汽车电机供应商情况
• 图表9：大洋电机配套的北汽E150EV
• 图表10：大洋电机配套的福田迷迪纯电动车
• 图表11：全球微特电机应用领域分布
• 图表12：国内主要家电电机厂商简介
• 图表13：公司前五大客户收入占比（2013）
• 图表14：国内空调产量及增速
• 图表15：国内家用洗衣机产量及增速
• 图表16：美国季度GDP环比增速
• 图表17：美国空调和制冷设备等出货量及同比
• 图表18：公司主营业务成本构成（2013）
• 图表19：近期国内铜、铝价格均在低位徘徊
• 图表20：国内钢材价格同样处于底部区域
• 图表21：公司近年毛利率及净利率
• 图表22：可比公司估值情况（2014年5月27日）
• 图表23：公司分业务收入及毛利预测

结论

大洋电机凭借其在传统家电电机领域的领先地位和在新能源汽车电机领域的快速布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长和盈利能力的持续改善。公司具备较强的技术实力、客户资源和生产经验，估值合理，建议投资者关注其未来在新能源汽车行业的表现。