20170317-兴业证券-大洋电机-002249.SZ-电驱动略低预期_运营端厚积薄发_11页_1mb

大洋电机 (002249) 证券研究报告总结

核心内容

大洋电机（002249）在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入达到68.05亿元，同比增长38.54%；归母净利润为5.09亿元，同比增长49.29%；扣非归母净利润为4.58亿元，同比增长54.81%。整体表现基本符合预期，显示出公司在家电及新能源汽车领域的持续增长能力。

主要观点

• 家电业务表现突出：公司家电及家居电器电机业务在2016年实现营收32.62亿元，同比增长29.11%，成为年报最大亮点。主要得益于下游家电行业回暖及公司技改增效。
• 新能源汽车动力总成业务增速略低于预期：新能源车辆动力总成系统业务实现营收13.01亿元，同比增长202.21%，但受骗补核查及物流车政策影响，增速略低于预期。
• 燃料电池布局加速：公司通过收购巴拉德股份，切入氢燃料电池领域，成为其第一大单一股东。此举有助于公司完善动力总成产业链布局，拓展新能源汽车未来发展方向。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年EPS分别为0.25、0.30、0.35元，对应PE分别为33、28、25倍，给予增持评级。
• 运营能力提升：公司通过外延并购及内部优化，扩大了新能源车辆动力总成系统产能至30万台套，产品市占率大幅提升，客户资源协同效应显著。
• 战略合作伙伴关系：公司与巴拉德建立战略合作，将动力总成业务从电机+电控延伸至电机+电控+动力电池，为未来抢占燃料电池车市场奠定基础。
• 激励机制完善：公司推出核心团队持股计划，以增强团队凝聚力，为长期发展提供保障。
• 传统业务复苏：受益于空调市场回暖，公司传统电机业务表现良好，毛利率提升，盈利能力增强。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2016年68.05亿元，预计2017-2019年分别为85.73亿元、103.73亿元、122.02亿元，同比增长率分别为26.0%、21.0%、17.6%。
• 净利润：2016年5.09亿元，预计2017-2019年分别为6.01亿元、7.03亿元、8.17亿元，同比增长率分别为18.0%、17.0%、16.2%。
• 毛利率：2016年23.7%，预计2017-2019年分别为22.5%、21.5%、21.0%。
• 净利率：2016年7.5%，预计2017-2019年分别为7.0%、6.8%、6.7%。
• 净资产收益率(ROE)：2016年5.9%，预计2017-2019年分别为6.5%、7.1%、7.6%。
• 每股收益：2016年0.22元，预计2017-2019年分别为0.25元、0.30元、0.35元。
• 每股经营现金流：2016年0.23元，预计2017-2019年分别为0.24元、0.22元、0.22元。
• 资产负债率：2016年38.7%，预计2017-2019年分别为37.7%、38.3%、38.4%。

主要业务构成

• 分行业：
  • 空调用电机：营收25.17亿元，同比增长32.49%，毛利率18.76%。
  • 非空调用电机：营收7.45亿元，同比增长18.84%，毛利率26.40%。
  • 新能源车辆动力总成系统：营收13.01亿元，同比增长202.21%，毛利率30.19%。
  • 起动机及发电机：营收19.44亿元，同比增长11.17%，毛利率23.07%。
• 分产品：
  • Y7S(L)系列中央空调用风机负载类电机：营收8.10亿元，毛利率38.75%。
  • 其他类电机：营收7.24亿元，毛利率26.52%。
  • 新能源车辆动力总成系统：营收13.01亿元，毛利率30.19%。
  • 起动机及发电机：营收19.44亿元，毛利率23.07%。
• 分地区：
  • 中国境内：营收43.90亿元，同比增长58.20%，毛利率20.23%。
  • 中国境外：营收24.16亿元，同比增长13.01%，毛利率29.92%。

子公司业绩

• 上海电驱动：2016年归母净利润1.1767亿元，未达承诺的1.38亿元。预计2017年归母净利润为1.89亿元。
• 北京佩特来：2016年归母净利润6.56亿元，同比增长显著。
• 芜湖杰诺瑞：2016年归母净利润5.45亿元，同比增长显著。

风险提示

• 新业务整合推广不达预期。
• 新能源汽车行业增速放缓。
• 空调销量回暖低于预期。

业务结构及运营

• 公司主要业务包括家电及家居电器电机、新能源车辆动力总成系统、车辆旋转电器及新能源车辆运营平台。
• 2016年新能源车辆动力总成系统毛利率显著高于其他业务板块，成为公司盈利增长的重要驱动力。
• 公司计划在2017年及以后，通过中山模式的全国推广，进一步扩大新能源车辆运营平台。

投资评级

• 给予“增持”评级，基于对电动乘用车及物流车行业爆发及燃料电池产业起步的预期。

附录：主要财务指标表

总结

大洋电机在2016年展现出强劲的业绩增长，尤其在家电业务和新能源车辆动力总成系统业务方面表现突出。公司通过并购和战略投资，不断拓展业务范围，完善产业链布局。未来，随着新能源汽车和燃料电池行业的进一步发展，公司有望实现更高的增长潜力。然而，也需关注新业务整合、行业增速及空调市场回暖等潜在风险。总体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。