20170612-招商证券-大宗交易的市场特征研究_发展路径_总体数据与事件驱动机会全扫描_23页_1mb

数量化投资：大宗交易市场特征研究总结

核心内容概览

本文对2008年至2016年的大宗交易市场进行了系统分析，涵盖了法律法规演变、市场数据特征、买卖席位分布、折溢价率、换手率及收益表现等多个方面。重点分析了大宗交易在不同市场条件下对股价的潜在影响，并识别了具有较好收益表现的优质组合。

主要观点

• 大宗交易规模增长：自2008年起，大宗交易市场经历了爆发式增长，主要得益于证监会政策的推动，如《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。
• 交易规则与法律变化：大宗交易规则和法律法规随着市场的发展逐步完善，影响了交易门槛、申报类型、时间及价格范围。
• 折溢价率分布：折价交易为主，折价率集中在5%至10%之间；溢价率集中在1%至5%之间。
• 买卖席位分布：营业部席位占据大宗交易的主体，机构席位和自营席位次之，2014年后机构参与减少，席位信息透明度下降。
• 收益特征：大宗交易后短期表现不佳，但T+5日之后可能带来正向收益，尤其是“卖方席位为机构+大幅折价”、“卖方席位为机构+大额成交”、“卖方席位为机构+大宗交易前价格低位”等组合表现较好。

关键信息

大宗交易法律法规及交易规则

• 上交所：

  • A股单笔数量不低于30万股，或金额不低于200万元；
  • B股单笔数量不低于30万股，或金额不低于20万美元；
  • 基金单笔数量不低于200万份，或金额不低于200万元。
  • 申报时间：意向申报（9:30至11:30、13:00至15:30），成交申报（9:30至11:30、13:00至15:30、16:00至17:00），固定价格申报（15:00至15:30）。
  • 成交价格：有涨跌幅限制时在涨跌幅范围内；无涨跌幅限制时在前收盘价上下30%或当日已成交最高、最低价之间。

• 深交所：

  • A股单笔数量不低于30万股，或金额不低于200万元；
  • B股单笔数量不低于3万股，或金额不低于20万元港币；
  • 基金单笔数量不低于200万份，或金额不低于200万元；
  • 多只A股合计金额不低于300万元，单只不低于10万股；
  • 多只基金合计金额不低于300万元，单只不低于200万元。
  • 申报时间：协议交易（9:15至11:30、13:00至15:30），盘后定价交易（15:05至15:30）。
  • 成交价格：有涨跌幅限制时在涨跌幅范围内；无涨跌幅限制时在前收盘价上下30%。

大宗交易数据特征

• 市场总量：截至2016年10月31日，共有2604家上市公司发生过大宗交易。
• 发生频率：90%的股票发生大宗交易的次数在50次以内，50%的上市公司平均每次发生大宗交易的时间间隔在50个交易日内。
• 行业分布：折价率高的行业包括休闲服务、农林牧渔；折价率低的行业包括交通运输、采掘、银行。
• 板块分布：中小板、创业板的大宗交易折价率平均水平较高，沪市主板和深市主板的成交额和成交量较大。
• 席位分布：营业部席位在大宗交易中占比最高，其次是机构席位。

折溢价率与换手率

• 折价率：自2009年后折价率维持在5%左右，较之前提升。
• 换手率：大宗交易当日的换手率显著高于大宗交易前30日的平均换手率。
• 溢价率：溢价交易案例中，溢价率集中在1%至5%之间，牛市中溢价交易比例更高。

买卖席位分类

• 买方席位：包括机构席位、营业部席位、自营席位和其他。
• 卖方席位：包括机构席位、营业部席位、自营席位。
• 席位信息变化：2014年后机构参与减少，席位信息透明度下降，判断背后投资人难度增加。

收益特征

• 短期表现：大宗交易后T+1日的绝对收益和超额收益表现为负，但T+5日后可能带来正向收益。
• 事件标签组合：
  • “卖方席位为机构+大幅折价”组合表现较好；
  • “卖方席位为机构+大额成交”组合表现较好；
  • “卖方席位为机构+大宗交易前价格低位”组合表现较好。

优质组合分析

• “卖方席位为机构+大幅折价”组合：在T+5日后表现出较好的股价表现。
• “卖方席位为机构+大额成交”组合：在T+5日后表现出较好的股价表现。
• “卖方席位为机构+大宗交易前价格低位”组合：在T+5日后表现出较好的股价表现。

图表目录

• 图1：大宗交易法律法规变化路径
• 图2：大宗交易历年案例数
• 图3：大宗交易历年成交规模
• 图4：大宗交易发生次数分布
• 图5：大宗交易发生间隔分布
• 图6：分申万一级行业大宗交易发生率
• 图7：分申万一级行业大宗交易发生频率
• 图8：折溢价案例分年分布
• 图9：折溢价案例总体分布
• 图10：折价率分布
• 图11：溢价率分布
• 图12：组合案例数
• 图13：组合收益
• 图14：组合案例数
• 图15：组合收益
• 图16：组合案例数
• 图17：组合收益

表格目录

• 表1：大宗交易现行交易规则
• 表2：分板块对比
• 表3：席位分类规则
• 表4：席位种类
• 表5：席位分类统计
• 表6：买方特殊席位
• 表7：卖方特殊席位
• 表8：频数前20位买方席位
• 表9：成交额前20位买方席位
• 表10：频数前20位卖方席位
• 表11：成交额前20位卖方席位
• 表12：分年统计结果
• 表13：分申万一级行业统计结果
• 表14：分席位统计结果
• 表15：分板块统计结果
• 表16：收益测算事件标签
• 表17：席位是否包含机构收益测算结果
• 表18：折溢价分类收益测算结果
• 表19：大宗交易前股价涨跌分类收益测算结果
• 表20：大宗交易前股价水平分类收益测算结果
• 表21：大宗交易成交额分类收益测算结果
• 表22：大宗优质组合
• 表23：优质组合收益表现
• 表24：组合分年表现
• 表25：组合分年表现
• 表26：组合分年表现