20201018-兴业证券-皖能电力-000543.SZ-点火价差呈扩大趋势_净送出电量或有预期差_17页

皖能电力（000543）研究报告总结

核心内容

皖能电力（000543.SZ）是安徽省国资委下属的唯一电力上市公司，主要业务涵盖电力、煤炭和运输，其中电力业务以火电为主，占公司总营收和毛利润的大部分。公司2020年10月18日收盘价为4.29元，总股本为2266.86百万股，流通股本为1790.40百万股，总市值为9724.84百万元，流通市值为7680.80百万元，净资产为13539.67百万元，总资产为33108.74百万元，每股净资产为5.97元。

主要观点

1. 业绩与煤价高度相关

   • 皖能电力的业绩表现与煤价呈高度负相关。随着煤价的中长期下降趋势，公司ROE有望进一步提升。
   • 2018年以来，煤价中枢缓慢回落，公司ROE逐步回归至5%以上，重新获得相对大盘的超额收益。

2. 安徽省电力供需格局向好

   • 安徽省全社会用电量增速高于全国平均水平，预计至2021年仍保持7%的CAGR空间。
   • 皖电东送落地端地区（江浙沪）燃煤装机增速受限，电力缺口逐年扩大，皖能电力机组利用小时数有望提升。

3. 市场化电价趋于稳定

   • 2020年安徽省电力交易让利幅度变化仅1.2%，市场化电价不确定性基本消除，对省内发电企业影响有限。
   • 电价与煤价的变动方向趋于一致，点火价差扩大，有助于公司盈利能力提升。

4. 收购神皖能源增厚业绩

   • 2019年5月，皖能电力完成对神皖能源49%股权的收购，公司权益装机规模增加290.2万千瓦。
   • 神皖能源的ROE高于皖能电力，收购有助于提升公司整体ROE水平。

5. 投资桐城抽水蓄能电站

   • 2019年底，公司参与投资建设桐城抽水蓄能电站，预计增加256MW权益装机。
   • 项目前期工作已完成，进入建设阶段，有助于公司进一步优化资产结构。

关键信息

财务指标（2019及预测2020-2022年）

投资建议

• 评级：审慎增持（首次覆盖）
• 业绩预测：预计2020-2022年归母净利润分别为10.7/12.3/13.5亿元，同比增长39%/15%/10%。
• 估值：当前PE和PB均处于历史低位，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动
• 煤价大幅上升
• 电价下调
• 产业政策风险
• 项目未能如期建设

重要结论

皖能电力作为安徽省火电龙头企业，受益于煤价下行趋势和省内电力需求增长，未来三年ROE有望持续提升。公司通过收购神皖能源和投资桐城抽水蓄能电站，进一步优化资产结构，提升盈利能力和市场竞争力。基于当前估值和盈利预测，首次覆盖给予“审慎增持”评级。