20150525-招商证券-皖能电力-000543.SZ-装机规模快速增长_参股企业有望上市_14页_679kb

皖能电力（000543.SZ）投资分析总结

核心内容概述

皖能电力是安徽省唯一的上市电力公司，主营业务涵盖电力、煤炭和运输，同时参股皖天然气和华安证券，具备外延增长潜力。公司当前股价为17.19元，目标估值为22.13元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点与关键信息

公司概况

• 皖能电力成立于1993年，由安徽省能源集团有限公司发起，是安徽省国资委唯一一家电力上市公司。
• 截至2015年3月31日，公司总股本为10.53亿，安徽省能源集团持股42.69%，为第一大股东。
• 公司主营电力和煤炭，提供安徽地区约20%的电力供应。

电力装机规模快速增长

• 公司目前权益装机容量为331.77万千瓦，未来规划权益装机容量为295.69万千瓦，占现有容量的89.1%。
• 预计2016年投产175.89万千瓦，占现有容量的53%，总权益装机容量将增加约53%。
• 皖能集团承诺在未来5年内将符合条件的优质发电资产注入公司，预计在2015-2016年间完成274万千瓦的注入，占现有容量的82.6%。

参股企业有望上市

• 皖天然气和华安证券计划在2015年上市，预计分别给皖能电力带来1.24亿和20.23亿元的市值增厚。
• 华安证券预计上市后市值达370亿元，皖能电力持股约5.47%，持股价值约20.23亿元。
• 皖天然气公司上市后市值约29.1亿元，皖能电力持股约6.12%，持股价值约1.34亿元。

电力业务盈利良好

• 公司电力业务毛利率较高，2014年达22.23%，2015年预计为19.4%，受益于煤炭价格下跌和用电需求增长。
• 2015年预计EPS为1.00元，按15倍PE估值，对应目标价为16.95元。

煤价低位震荡

• 安徽省是华东地区的能源基地，煤炭价格低位运行，公司采购标煤价较环渤海指数低。
• 2015年煤炭价格预计同比下降6%，有助于提升公司盈利能力。

区域经济发展带动用电需求增长

• 安徽省经济增速高于全国，预计2015年GDP增速达8.5%。
• 安徽用电量增速高于全国，预计2015年用电量增速在5%以上。
• 公司火电上网电价在华东地区最低，具备价格优势。

财务数据与估值

风险提示

• 上市进度不及预期
• 资产注入进度不及预期
• 电价下调
• 煤价上涨

投资建议

• 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。
• 预计2015年公司目标价为22.13元，主要基于参股企业上市和资产注入带来的市值增厚。
• 公司盈利预测良好，具备增长潜力。

附：主要财务比率

总结

皖能电力具备显著的内生增长和外延扩张潜力，主要得益于电力装机规模的快速提升和参股企业上市带来的市值增厚。公司盈利状况良好，且在华东地区具备电价优势。尽管面临一定的市场风险，但整体估值合理，具备投资价值。