20220324-华鑫证券-金龙鱼-300999.SZ-全年利润承压_2022年多头并举或迎改善_5页_390kb

报告摘要

本报告为华鑫证券对金龙鱼的首次覆盖，分析其2021年财务表现及2022年发展前景，认为公司虽面临利润承压，但通过多头业务布局有望实现业绩改善。

2021年业绩回顾：公司全年实现营收2262.25亿元（同比+16.06%），但归母净利润为41.32亿元（同比-31.15%），扣非归母净利润为49.96亿元（同比-43.17%）。Q4营收增长15.61%，但净利润大幅下滑50.55%，主要受原材料价格上涨影响。
利润承压原因：原材料成本上涨未能完全通过提价覆盖，叠加大豆采购和压榨量下滑、大豆套保业务损失，导致毛利率下降4.15个百分点至8.18%，Q4毛利率进一步降至6.70%。
营收增长驱动：尽管销量略有下滑（-3.70%），但吨价上涨20.36%推动营收增长，其中厨房食品吨价上涨13.45%，饲料原料及油脂科技吨价上涨25.41%。
区域表现：境内营收增长15.82%，境外增长27.90%，显示公司国际化战略初见成效。
未来布局：公司计划在2022年推进多个高增长业务，包括中央厨房、调味品、酱油、酵母、植物肉、零反式脂肪酸油等，其中酱油双品牌、双策略布局，泰州丸庄酱油二期项目产能翻倍，广东阳江工厂筹建中。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.30/1.58/1.91元，当前PE分别为39/32/26倍，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率	16.1%	11.5%	10.9%	10.3%
归母净利润增长率	-31.1%	70.1%	21.9%	20.8%
毛利率	8.2%	11.3%	11.8%	12.1%
净利率	2.0%	3.1%	3.4%	3.7%
ROE	4.5%	7.4%	8.5%	9.6%
资产负债率	56.0%	55.3%	54.2%	52.9%
EPS	0.76	1.30	1.58	1.91
P/E	65.5	38.5	31.6	26.1