20211031-国盛证券-金龙鱼-300999.SZ-成本上涨致业绩承压_多头并进创造全新成长空间_3页_791kb
报告摘要
金龙鱼（300999.SZ）总结
核心内容
金龙鱼（300999.SZ）于2021年发布三季报，显示公司前三季度营业收入增长稳定，但归母净利润和扣非归母净利润出现明显下滑，主要受成本上涨和销售结构变化影响。尽管面临挑战，公司通过拓展新产品线和渠道，以及推进新业务，寻求新的增长点。
主要观点
营收增长与业务结构
- 营收增长：2021年前三季度实现营业收入1627.25亿元，同比增长16.24%；2021年第三季度实现营业收入594.95亿元，同比增长12.21%，环比增长14.1%。
- 厨房食品业务：是营收增长的主要驱动力，预计Q3厨房食品业务营收超350亿元，公司通过品牌与渠道优势，积极拓展产品销售网络，推出如“零反式脂肪”系列食用油、稻谷鲜生系列大米、功能性面条等新品，顺应健康饮食趋势。
- 饲料原料及油脂科技业务：因Q3大豆采购和压榨量下降，收入增速放缓。
成本压力与利润下滑
- 毛利率下降：前三季度销售毛利率为8.75%，同比下降3.34个百分点；Q3单季度销售毛利率为3.23%，同比下降10.43个百分点，环比下降7.4个百分点。
- 成本因素：大豆等原材料成本大幅上涨，公司提价政策未能完全缓解成本压力；厨房食品销售结构变化，低毛利率餐饮渠道产品销量占比提升；去年同期高基数大豆压榨利润影响。
- 费用变化：销售费用率同比上升3.42个百分点，管理费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升1.16个百分点。
新业务拓展与成长空间
- 多头并进策略：公司积极拓展中央厨房、酱油、醋、酵母等高增长、互补性业务，旨在降低生产、物流及营销成本，创造新的利润增长点。
- 中央厨房项目：正在杭州、重庆、廊坊、西安等地筹建，杭州项目预计年底建成，将生产营养餐、便当等预制菜产品，有望成为新的业绩增长点。
关键信息
盈利预测
- 收入预测：预计2021/2022/2023年收入分别为2251.5/2579.7/2912.5亿元，同比增长分别为15.5%、14.6%、12.9%。
- 归母净利润预测：预计分别为48.9/77.0/92.3亿元，同比增长分别为-18.5%、57.5%、20.0%。
- EPS预测：分别为0.90/1.42/1.70元/股。
- PE预测：分别为67.5/42.9/35.7倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动：影响公司成本和利润。
- 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力造成压力。
- 新业务拓展不及预期：可能影响业绩增长预期。
财务数据概览
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 170,743 | 194,922 | 225,146 | 257,974 | 291,252 |
| 归母净利润(百万元) | 5,408 | 6,001 | 4,888 | 7,697 | 9,233 |
| 毛利率(%) | 11.4 | 12.3 | 9.5 | 11.0 | 10.9 |
| 净利率(%) | 3.2 | 3.1 | 2.2 | 3.0 | 3.2 |
| ROE(%) | 8.1 | 7.5 | 5.7 | 8.0 | 8.8 |
| P/E(倍) | 61.0 | 55.0 | 67.5 | 42.9 | 35.7 |
| P/B(倍) | 5.1 | 4.0 | 3.7 | 3.4 | 3.1 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 农产品加工 |
| 前次评级 | 增持 |
| 10月29日收盘价 | 60.88元 |
| 总市值（百万元） | 330,066.49 |
| 总股本（百万股） | 5,421.59 |
| 自由流通股（%） | 10.00 |
| 30日日均成交量 | 15.30百万股 |
估值与财务比率
| 财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率(%) | 59.9 | 51.2 | 52.3 | 49.7 | 50.4 |
| 净负债比率(%) | 21.9 | 14.6 | 32.1 | 9.5 | 23.2 |
| P/E(倍) | 61.0 | 55.0 | 67.5 | 42.9 | 35.7 |
| P/B(倍) | 5.1 | 4.0 | 3.7 | 3.4 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 29.1 | 24.7 | 28.5 | 20.1 | 18.8 |
投资评级说明
- 股票评级：增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）。
- 行业评级：增持、中性、减持（依据相对基准指数涨幅）。
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