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金龙鱼（300999.SZ）总结

核心内容

金龙鱼（300999.SZ）在2021年实现了稳健的营收增长，但净利润受到原材料成本上涨的影响而出现下滑。公司计划通过产能扩张和渠道优化来增强市场竞争力，并积极拓展高增长、互补性业务，以创造新的利润增长点。

主要观点

• 营收增长稳定：2021年公司实现营业收入2262.3亿元，同比增长16.06%。其中，第四季度营收环比增长16.7%，达到635亿元。
• 净利润承压：2021年公司实现归母净利润41.32亿元，同比减少31.15%；扣非归母净利润49.96亿元，同比下降43.17%。主要原因是大豆及棕榈油等原材料价格大幅上涨，采购价同比增幅超过30%。
• 毛利率下降：公司全年整体毛利率为8.2%，较2020年下降2.8个百分点。厨房食品、饲料原料及油脂科技业务毛利率分别为8.3%（-3.2pct）和7.4%（-2.2pct）。
• 渠道拓展：公司经销商数量增长至6121家，同比增长20.1%。增量集中在南部及东部市场，有助于提升市场敏感度和渠道把控力。
• 产能扩张：2021年新增5个投产基地，现拥有71个已投产基地，并在建产能达1268万吨，显示出公司持续扩张的势头。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为2517.8亿、2804.3亿和3124.8亿，归母净利润分别为66.6亿、81.0亿和90.9亿，分别同比增长61.3%、21.6%和12.2%。
• 估值水平：对应PE分别为40.6X、33.4X和29.8X，显示出公司未来盈利预期的提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年2262.3亿元，同比增长16.06%；预计2022-2024年分别为2517.8亿、2804.3亿和3124.8亿。
• 归母净利润：2021年41.32亿元，同比下降31.15%；预计2022-2024年分别为66.6亿、81.0亿和90.9亿。
• 扣非归母净利润：2021年49.96亿元，同比下降43.17%。
• 毛利率：2021年8.2%，预计2022-2024年分别为9.0%、9.8%和10.3%。
• 净利率：2021年1.83%，预计2022-2024年分别为2.6%、2.9%和2.9%。
• ROE：2021年4.9%，预计2022-2024年分别为7.3%、8.2%和8.4%。

产能与业务拓展

• 产能情况：2021年实际产能分别为油籽压榨1062万吨（-29.6%）、油脂精炼536万吨（-14.2%）、油脂灌装554万吨（-5.7%）、水稻加工348万吨（+0.5%）、小麦加工927万吨（+27.7%）。
• 新业务：正在筹建央厨项目和酱油业务，其中杭州央厨项目已进入试投产阶段，预计未来将为公司业绩带来新动力。
• 渠道布局：经销商数量增长至6121家，同比增长20.1%，重点布局南部及东部市场。

风险提示

• 原材料价格波动：大豆及棕榈油等原材料价格大幅上涨，影响公司盈利能力。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司利润造成压力。
• 产能建设不及预期：新产能建设进度可能不及预期，影响公司增长潜力。
• 新业务拓展不及预期：新业务的市场接受度和盈利能力可能低于预期。

投资评级

• 评级：维持“增持”评级。
• PE：预计2022-2024年分别为40.6X、33.4X和29.8X。

总结

金龙鱼在2021年实现了营收的稳健增长，但受原材料成本上涨影响，净利润出现下滑。公司通过产能扩张和渠道优化来增强市场竞争力，并积极拓展新业务，以创造新的利润增长点。尽管面临原材料价格波动和行业竞争加剧等风险，公司预计未来三年营收和净利润将持续增长，估值水平逐步下降，显示出市场对公司未来发展的信心。