20211226-天风证券-钢铁_天风问答系列_钢铁三问三答_9页

钢铁行业分析总结

核心内容

本文围绕近期钢铁行业的三个核心问题展开分析，分别是铁矿石价格反弹的原因、反弹的持续性以及钢企盈利状况。通过梳理行业数据与政策动向，提出对未来走势的判断及风险提示。

主要观点

1. 铁矿石为何反弹？

• 长流程钢材盈利回升：11月中旬以来，铁矿石价格由低点的527元/吨回升至700元/吨（涨幅32.73%），进口铁矿石价格也由592元/吨上涨至836元/吨（涨幅41.24%）。
• 成本端回落推动盈利：双焦价格持续下跌，导致钢坯成本大幅回落，长流程吨钢毛利回升至1000元/吨以上，短流程吨钢毛利仍处于年内低点。
• 钢企增产策略：在完成产量不增的前提下，钢企通过提高长流程钢材产量、减少废钢使用，间接推动铁矿石需求增加。

2. 铁矿石反弹的持续性

• 需求端疲软：2022年一季度中国将因冬季限产减产3385万吨粗钢，全球钢铁消费预计仅增长700万吨，铁矿石需求增量有限。
• 供给端持续增加：海外矿企在高盈利驱动下增产，四大矿企预计增产3500万吨左右，国内也在提升铁矿石自主保障能力，整体供给将增加。
• 库存高位运行：中国港口铁矿石库存已接近5年新高，预计2022年一季度限产持续将加剧库存累积。
• 结论：铁矿石价格反弹是短期行为，由于需求增速放缓与供给增加，铁矿石将进入长期过剩状态，价格维持低位盘整。

3. 钢企盈利怎么看

• 盈利逻辑：当前钢企盈利主要依赖于成本端回落与限产政策的限制，铁矿石价格回落使钢企成本压力缓解，利润空间扩大。
• 盈利回升：长流程吨钢毛利已回升至年内高点，验证了钢企盈利逻辑的改善。
• 需求预期改善：地产政策预期改善，将推动钢材需求逐步恢复，叠加库存下降与产量限制，钢企对上游议价能力增强，盈利有望进一步提升。
• 结论：钢企利润或将再次迎来高光时刻，吨利润长期维持在高位。

关键信息

• 铁矿石价格反弹：主要由长流程盈利回升、钢企增产策略及地产政策预期改善驱动。
• 铁矿石库存高企：截至2021年12月24日，中国港口铁矿石库存接近5年新高，预计2022年一季度将进一步累积。
• 全球钢铁需求增长放缓：2022年全球钢铁消费预计增长2.2%，其中中国预计无增长，其他地区增长有限。
• 钢企盈利改善：随着成本端回落与需求端预期恢复，钢企盈利有望进一步提升。
• 投资逻辑：当前钢铁板块投资逻辑仍以需求端为核心，需关注地产政策、钢材库存及产量变化。

风险提示

• 宏观经济修复不及预期：若经济复苏不及预期，将影响钢铁需求。
• 全球通胀超预期：若通胀水平上升，可能推高上下游价格，影响钢企利润。
• 铁矿石增产不达预期：若铁矿石供给增长不及预期，可能推高价格，影响钢企盈利。
• 新冠疫情影响持续：若疫情未能有效控制，可能延缓经济复苏及铁矿石供应恢复。

投资评级

作者信息

• 田庆争：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080005，邮箱：tianqingzheng@tfzq.com
• 杨诚笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002，邮箱：yangchengxiao@tfzq.com

图表目录

• 图1：铁矿石期货结算价底部反弹（涨幅32.73%）
• 图2：进口铁矿石价格底部反弹（涨幅41.24%）
• 图3：双焦价格持续下跌
• 图4：钢坯成本回落
• 图5：长流程吨钢毛利（元/吨）
• 图6：短流程吨钢毛利（元/吨）
• 图7：2021年前11月粗钢产量累计同比（-2.6%）
• 图8：2021年前11月粗钢产量累计同比（-4.2%）
• 图9：铁矿石库存接近5年新高（单位：万吨）
• 图10：钢铁行业分析框架：上游成本、下游需求、中端钢铁本身
• 图11：钢材库存回落至往年同期水平（单位：万吨）

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