20180824-华泰证券-翔鹭钨业-002842.SZ-钨加工持续扩张_盈利水平稳步提升_6页_1016kb

报告摘要

翔鹭钨业中报点评总结

核心内容

翔鹭钨业（002842）在2018年半年报中展现出强劲的业绩增长，公司营业收入和归母净利润分别同比增长83.11%和43.98%，其中二季度营收和净利润分别同比增长87.22%和54.64%。公司预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.83元和0.98元，当前PE为28倍，合理价格区间为19.72-21.08元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

营业收入：2018年上半年实现7.73亿元，同比增长83.11%；预计2018-2020年营收分别为14.93亿元、17.41亿元和19.01亿元。
归母净利润：2018年上半年实现0.53亿元，同比增长43.98%；预计2018-2020年归母净利润分别为1.14亿元、1.41亿元和1.67亿元。
EPS：预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.83元和0.98元。
毛利率：上半年毛利率为15.58%，预计未来三年稳中有升。

业务发展

钨加工持续扩张：公司通过技术升级和产能释放，实现钨精矿、仲钨酸铵、钨粉和碳化钨粉的产销量持续增长。
深加工产品推进：公司控股子公司广东翔鹭精密制造已开始试产硬质合金刀具，未来有望成为新的利润增长点。
技术提升：公司成功推出含纳米稀土的超细合金PCB加工铣刀钻头新材料，产品性能达到市场先进水平；全自动化粉末新车间建设完成，有助于提高产品质量稳定性。

上游布局

资源整合：公司已收购江西大余隆鑫泰51%股权，完善上游产业链布局；计划推进国内钨矿山资源整合收购。
全球化发展：积极响应“一带一路”倡议，参与全球矿业投资和产业布局，推进全球化发展。

关键信息

财务数据

总资产：预计2018-2020年分别为1,690亿元、1,842亿元和1,900亿元。
总股本：170百万股。
流动资产：预计2018-2020年分别为1,311亿元、1,815亿元和1,900亿元。
资产负债率：预计2018-2020年分别为48.12%、40.72%和36.10%。

估值分析

PE估值：公司2018年PE为28倍，合理价格区间为19.72-21.08元，参考中钨高新的18年PE估值30倍。
PB估值：公司2018年PB为3.68倍。
EV/EBITDA估值：公司2018年EV/EBITDA为18.48倍。

风险提示

锆价下跌超预期：可能对公司盈利能力造成影响。
项目建设不及预期：可能影响公司产能释放和盈利增长。
毛利率水平不及预期：可能影响公司盈利能力。

盈利预测与财务指标

盈利预测

营业收入：预计2018-2020年分别为14.93亿元、17.41亿元和19.01亿元。
归母净利润：预计2018-2020年分别为1.14亿元、1.41亿元和1.67亿元。
毛利率：预计2018-2020年分别为16.20%、16.24%和16.57%。
净利率：预计2018-2020年分别为7.66%、8.10%和8.79%。
ROE：预计2018-2020年分别为13.19%、14.29%和14.88%。

财务比率

流动比率：预计2018-2020年分别为1.51倍、1.79倍和2.09倍。
速动比率：预计2018-2020年分别为0.93倍、0.93倍和1.07倍。
总资产周转率：预计2018-2020年分别为0.89倍、0.95倍和1.02倍。
每股收益：预计2018-2020年分别为0.67元、0.83元和0.98元。
每股经营现金流：预计2018-2020年分别为0.39元、0.56元和0.87元。
每股净资产：预计2018-2020年分别为5.10元、5.80元和6.61元。

评级说明

行业评级体系

增持：行业股票指数超越基准。
中性：行业股票指数基本与基准持平。
减持：行业股票指数明显弱于基准。

公司评级体系

买入：股价超越基准20%以上。
增持：股价超越基准5%-20%。
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
减持：股价弱于基准5%-20%。
卖出：股价弱于基准20%以上。

可比公司分析

可比公司

厦门钨业：主营钨钼、电池材料，WO3权益储量96万吨，钨精矿年产能1.2万吨，PE为23倍。
章源钨业：主营钨合金和粉末加工等产品，WO3权益储量10万吨，钨精矿年产能0.48万吨，PE为173倍。
中钨高新：主营钨化合物、合金和粉末产品，无矿山资源，PE为30倍。
翔鹭钨业：主营钨化合物、合金和粉末产品，无矿山资源，PE为28倍。

估值区间

PE估值：翔鹭钨业2018年PE估值区间为29-31倍，对应目标股价区间为19.72-21.08元。

总结

翔鹭钨业在2018年中报中展现出良好的业绩增长和业务发展，公司通过技术升级和产能扩张，实现钨加工业务的持续增长，同时推进深加工产品和全球化布局。公司预计未来三年EPS稳步提升，毛利率稳中有升，PE估值区间为29-31倍，对应目标股价区间为19.72-21.08元，维持“增持”评级。公司面临一定的风险，包括锆价下跌、项目建设不及预期和毛利率水平不及预期，但整体发展趋势积极。

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