20170110-兴业证券-翔鹭钨业-002842.SZ-钨业新贵_专注冶炼加工_15页_853kb

钨行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕广东翔鹭钨业股份有限公司（股票代码：002842）进行分析，认为其作为广东省最大、国内重要的钨产品生产企业，具备较强的竞争优势和增长潜力。报告指出，公司专注于冶炼加工环节，向高附加值领域延伸，并拥有钨品直接出口资质，这为其拓展市场提供了有力支持。此外，公司通过首次非公开发行股票募集资金，用于建设特种硬质合金项目，进一步强化其在硬质合金领域的竞争力。

主要观点

1. 公司概况

• 公司成立于1997年，注册资本1200万元，2012年整体变更为股份有限公司。
• 公司实际控制人为陈启丰，其家族合计控制公司77%的股份。
• 公司产品体系丰富，涵盖APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉及硬质合金等深加工产品。
• 公司在2015年氧化钨、钨粉的产量占全国比重分别为8.5%、7.2%。
• 2016年上半年，公司氧化钨、钨粉产量有望分别达到6000吨和3000吨以上。

2. 钨资源及市场需求

• 中国是全球钨资源及钨精矿生产大国，资源储量占全球57.6%，钨精矿产量占全球81.6%。
• 钨需求总体疲弱，但硬质合金市场空间较大，预计未来将保持平稳增长。
• 中国硬质合金消费比例较低（45%），而发达国家约为72%，说明我国仍有较大的增长潜力。

3. 公司竞争优势

• 公司专注于冶炼加工环节，技术领先，掌握超细碳化钨粉、超粗碳化钨粉等关键技术。
• 公司是广东省唯一具有钨品直接出口资质的民营企业，2016年共有14家企业具备出口资格，其中3家为民营企业。
• 钨制品出口关税取消，有助于公司拓展海外市场，2016年上半年海外营收占比达22.7%。

4. 募投项目

• 公司计划通过IPO募集资金28550万元，用于建设年产600吨特种硬质合金产业化项目、研发中心建设以及偿还银行贷款。
• 项目建成后，公司硬质合金产能将提升至600吨/年，成为公司新的盈利增长点。
• 研发中心项目将聚焦于高端硬质合金的研发，提升公司产品附加值。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为7300万元、9900万元、13700万元。
• 考虑到公司无矿山但业绩增速较快，给予其45-50倍PE估值，对应股价为44.1-49.0元/股。
• 2017年平均估值为540倍，但公司因无矿山且增长潜力大，估值空间更广。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

产品结构及应用

• 公司产品广泛应用于金属切削机床、采掘机械、汽车制造、石油钻井、电子信息元器件等领域。
• 硬质合金作为公司主要产品之一，具有高附加值，毛利率较高。
• 硬质合金是钨的主要消费领域，全球占比超过50%，我国仅为45%。

风险提示

• 钨及硬质合金需求不及预期。
• 钨精矿价格大幅波动，可能影响公司成本及利润。

结论

公司作为广东省最大的钨制品企业，凭借其丰富的产业链布局、高附加值产品和直接出口资质，在钨行业具备较强的竞争力。未来随着硬质合金市场的增长，以及募投项目的实施，公司有望实现业绩的持续增长。报告建议投资者增持，认为其合理估值区间为44.1-49.0元/股。