深度报告-20221123-德邦证券-翔鹭钨业-002842.SZ-钨产业链全布局_光伏钨丝新看点_22页_2mb

翔鹭钨业（002842.SZ）分析总结

核心内容

翔鹭钨业是一家专注于钨制品开发、生产与销售的有色金属行业企业，其产品体系覆盖了从仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉到硬质合金等全产业链环节。公司主要产品为碳化钨粉和硬质合金，两者合计营收占比达89.24%，毛利占比达98.24%，是公司盈利的主要来源。

主要观点

• 产业链布局完整：公司已形成从APT到硬质合金的完整产业链，具备较强的市场竞争力。
• 产能扩张与技术升级：通过“退城入园”技改项目，公司计划大幅提升APT产能，有助于降低原材料成本和价格波动风险。
• 光伏钨丝项目：公司募资用于光伏用超细钨丝研发项目，该项目有望提升切割效率，降低线损，提高单位硅料出片量与良品率，满足光伏行业降低成本的需求。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为15.8亿元、17.3亿元和18.8亿元，净利润分别为0.26亿元、0.34亿元和0.46亿元，对应PE分别为86倍、66倍和49倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业前景：随着光伏行业快速发展，钨丝市场需求有望快速增长，2025年预计达到2.17亿公里，市场规模有望达到81.39亿元，年复合增长率109.55%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1997年4月，由开达加工厂、福州金达和厦钨工会设立。
• 上市时间：2017年，深交所主板。
• 实控人：陈启丰、陈宏音、陈伟东、陈伟儿，合计持股45.80%。
• 2022年8月拟非公开发行股票，募集资金不超过76611.93万元，用于退城入园技改项目、光伏钨丝研发项目等。

2. 产品结构

• 主要产品：碳化钨粉（76.28%营收占比）、硬质合金（12.97%营收占比）。
• 产品应用：广泛应用于机床、采掘、石油、电子、3C、模具加工、汽车零部件加工、航空航天等领域。
• APT产能：2022年APT产能预计达到9000吨，其中9000吨为自用，其余用于供应。

3. 业务发展

• 潮州区域：通过设备更新和优化，提升各系列产品产量。
• 江西区域：加强操作技能培训，提升粉末和硬质合金产品产销量。
• 退城入园技改项目：预计形成年产7000吨高性能超细碳化钨粉、9000吨APT及其配套8000吨氧化钨的生产能力，有助于提升公司整体竞争力。

4. 市场与行业分析

• 全球钨储量：2021年全球钨储量为370万吨，中国占比51.35%，储量优势显著。
• 国内钨精矿开采控制指标：2022年为10.9万吨，较2021年增长0.93%。
• APT价格走势：2022年APT价格受到供给端影响，预计在消费复苏下温和上涨。
• APT自给率：2021年仅为35.14%，自产APT难以满足需求，外购APT占比较高。

5. 光伏钨丝业务前景

• 钨丝金刚线优势：钨丝金刚线具备更高的强度和韧性，可加工至更细线径，满足光伏行业对高效率、低成本的需求。
• 经济性测算：相比36微米高碳钢丝母线，30微米钨丝母线单kg方棒净收益可提升6.39元。
• 市场需求预测：2025年全国光伏行业用钨丝需求有望达到2.17亿公里，市场规模预计达81.39亿元，年复合增长率109.55%。

6. 盈利预测与估值分析

• 营收预测：2022-2024年分别为15.8亿元、17.3亿元和18.8亿元。
• 净利润预测：2022-2024年分别为0.26亿元、0.34亿元和0.46亿元，同比增速分别为6.5%、30.1%和34.4%。
• PE估值：对应当前22.66亿元市值，2022年PE为86倍，2023年为66倍，2024年为49倍。
• 可比公司估值：厦门钨业、中钨高新、章源钨业等公司PE分别为17.72倍、28.24倍、28.48倍。

7. 风险提示

• APT产能扩张不及预期。
• 钨丝研发进度不及预期。
• APT价格大幅下降。

总结

翔鹭钨业作为钨产业链全覆盖者，具备较强的行业竞争力。公司通过技术升级和产能扩张，有望提升APT供应能力和整体盈利能力。同时，光伏钨丝项目的推进为公司带来了新的增长点，预计在2025年实现显著的市场增长。尽管存在一定的风险，但公司在行业复苏和市场需求增长的背景下，仍具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。