20170125-华泰证券-翔鹭钨业-002842.SZ-综合加工型钨企_高新技术主导_22页_1mb

翔鹭钨业（002842）研究报告总结

核心内容概述

翔鹭钨业是广东省最大的钨制品生产和出口企业，专注于钨制品的开发、生产和销售，具备高新技术企业认证和钨制品直接出口资质。公司依托科技研发和完善的销售体系，打造品牌优势，且在硬质合金和碳化钨粉等核心产品领域拥有领先技术，产品毛利水平在行业内处于领先地位。2017年公司首次上市，获得“增持”评级，合理市盈率区间为28-35倍，对应市值范围为25.23-31.54亿元。

主要观点

• 公司是广东省优秀民企，拥有多年钨制品出口资质，是少数获得直接出口资格的民营企业之一。
• 产品体系涵盖APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉和硬质合金，其中碳化钨粉和硬质合金为高附加值产品。
• 通过不断加大科研投入，公司形成了多项核心技术，提升了产品竞争力和盈利能力。
• 2016年公司盈利情况改善，归母净利润同比增长显著，预计2016-2018年主营收入和归母净利润将持续增长。
• 募投项目将提升硬质合金产能，推动公司向高附加值产品发展，预计硬质合金产能将达600吨/年。
• 国内钨行业资源集中，下游存在升级空间，公司具备向高附加值领域拓展的潜力。

关键信息

公司概况

• 位于广东潮安县官塘工业区。
• 是广东省钨新材料工程技术研究中心和省级企业技术中心。
• 2017年1月19日成功在深交所上市，发行后总股本为10000万股。

产品结构

• 主要产品包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉和硬质合金。
• 氧化钨和钨粉属于中间产品，主要用于后续加工。
• 碳化钨粉和硬质合金为主要盈利来源，毛利率较高。

财务表现

• 2016年营业收入为7.07亿元，归母净利润为0.61亿元。
• 2017年预计营业收入为7.63亿元，归母净利润为0.90亿元。
• 2018年预计营业收入为8.00亿元，归母净利润为1.15亿元。
• 营业利润率和净利率逐步提升，ROE保持稳定。

募投项目

• 投资约1.9亿元用于“年产600吨特种硬质合金产业化”项目。
• 项目建成后将显著提升硬质合金产能和产品性能，预计投资回收期较短，经济效益良好。

行业分析

• 钨资源具有较强的地域集中性和稀缺性，中国是全球主要生产国和消费国。
• 下游主要需求为硬质合金，其性能要求高，存在技术壁垒。
• 国内钨制品出口以中低端为主，政策推动行业规范化和升级。

技术研发

• 公司拥有自主研发能力，设立研发中心，专注于硬质合金和碳化钨粉的创新。
• 研发投入持续增加，占营收比重稳步上升，推动技术进步和产品升级。

市场与销售

• 拥有广泛稳定的客户群体，包括国际知名企业。
• 海外销售占公司总收入比例逐年提升，成为重要增长点。
• 销售体系完善，客户资源丰富，具备持续增长潜力。

估值分析

• 采用可比公司市盈率法进行估值。
• 合理市盈率区间为28-35倍，对应市值范围为25.23-31.54亿元。
• 相比可比公司，给予一定折价，反映其市场定位和成长性。

风险提示

• 钨产品价格出现下滑。
• 下游行业如汽车、采矿等需求下降。
• 公司研发进度不及预期。
• 海内外销售开拓进展低于预期。
• 生产经营过程中出现不稳定因素。

投资看点

• 产品结构高端化发展，各项技术较为领先。
• 覆盖下游钨冶炼品，生产线多向延伸。
• 立足科技研发，深加工产品具备盈利优势。
• 具备钨品直接出口资格，管理体系不断完善。

财务指标概览

行业对比

结论

翔鹭钨业作为广东省内领先的钨制品加工企业，凭借技术研发和项目建设不断拓展高附加值产品市场，具有较强的竞争优势和成长潜力。公司具备良好的盈利能力，且在行业内拥有较高的毛利率水平。随着募投项目的实施，公司有望进一步提升硬质合金产能和产品性能，增强市场竞争力。综合分析，公司被首次覆盖并给予“增持”评级，合理市盈率区间为28-35倍，市值范围为25.23-31.54亿元。