20180130-东北证券-翔鹭钨业-002842.SZ-综合加工型钨企_全产业链布局增强业绩_35页_1mb

翔鹭钨业（002842）深度报告总结

核心内容

翔鹭钨业是一家位于广东省的综合加工型钨企，具备直接出口资质，是少数几家获得出口资质的民营企业之一。公司主营业务集中在钨制品的生产和销售，主要产品包括碳化钨粉、氧化钨、钨粉、钨合金粉和硬质合金等，广泛应用于金属切削机床、采掘机械、汽车制造、石油钻井及电子信息等领域。公司通过技术创新，提升了产品质量和毛利率水平，远高于行业平均水平。公司通过收购和募投项目，向产业链上下游延伸，完善了全产业链布局，增强了盈利能力。

主要观点

• 行业地位：翔鹭钨业是广东省钨加工龙头企业，具备直接出口资格，是国内钨制品出口的重要参与者。
• 产业链布局：公司通过收购大余隆鑫泰51%股权，获得上游钨矿资源；同时，通过募投项目向高利润下游环节扩展，如硬质合金和硬质合金工具制造，形成完整的产业链布局。
• 技术优势：公司注重研发投入，已掌握多项核心技术，如超细晶粒硬质合金生产技术、高压坯强度钨粉生产技术等，提升了产品的竞争力和毛利率。
• 盈利能力：公司碳化钨粉是主要盈利点，其毛利率显著高于可比公司。2017年前三季度公司归母净利润为0.53亿元，同比增长11.61%，预计2018年公司业绩将显著提升。
• 行业趋势：2017年钨精矿价格持续上涨，预计2018年钨价将维持在10万-14万/吨区间震荡，行业整体供需结构改善，价格有望继续上行。

关键信息

公司概况

• 主要产品：碳化钨粉、氧化钨、钨粉、钨合金粉、硬质合金等。
• 生产能力：公司具备年产5000吨APT、3000吨钨粉、碳化钨粉的生产能力。
• 研发与技术：公司研发投入逐年增加，技术优势明显，产品质量获得客户认可。
• 股权结构：公司实际控制人为陈启丰夫妇及其家人，持股比例为57.75%，股权集中，利于公司战略执行。

产业链布局

• 收购项目：2017年9月以1.4亿元收购大余隆鑫泰51%股权，获得钨矿开采资源，预计2018年实现3000万净利润。
• 募投项目：300吨硬质合金产业化项目和硬质合金工具制造项目，预计2018年部分投产，2020年达产后年产值可达3亿元，净利润6865万元。

行业分析

• 产业链利润结构：上游矿山和下游深加工环节利润较高，中游冶炼环节利润较低。
• 钨精矿价格：2017年钨精矿均价在9万元/吨以上，2018年预计在10万-14万/吨之间震荡。
• 供需关系：国内钨精矿产量增速低于消费增速，预计2018年钨价将继续上行。
• 政策影响：国家出台多项政策限制滥采乱挖，提高行业准入门槛，对钨精矿价格有支撑作用。

盈利预测

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为0.7亿元、1.3亿元、1.85亿元。
• EPS预测：2017年0.70元，2018年1.30元，2019年1.85元。
• 市盈率（PE）：2018年1月25日为62.58X，预计2018年PE降至33.87X，2019年进一步降至23.76X。
• 目标价：6个月目标价为52元，当前股价为43.92元，具有上涨空间。

风险提示

• 隆鑫泰生产情况：若隆鑫泰未能达到承诺利润，可能影响公司整体业绩。
• 募投项目进度：若募投项目未能按计划推进，可能影响公司下游业务拓展。
• 行业波动性：钨价受政策、环保、供需变化等因素影响较大，存在价格波动风险。

图表目录（摘要）

• 图1：公司历史变革
• 图2：公司向上下游产业链延伸
• 图3：公司股权结构
• 图4：公司2016年营业收入结构
• 图5：公司2016年毛利结构
• 图6：公司近5年分业务营业收入
• 图7：公司近5年分业务毛利
• 图8：公司各产品毛利率情况
• 图9：公司近5年营业收入
• 图10：公司近5年归母净利润趋势
• 图11：公司近5年销售利率变化
• 图12：公司近5年费用率变化
• 图13：公司研发投入增长
• 图14：公司产品产销比95%以上
• 图15：公司毛利率高于可比同行
• 图16：钨产业链各环节
• 图17：钨产业链格局两头大中间小
• 图18：钨相关产品同涨同跌
• 图19：中国为最大储量国
• 图20：江西、湖南储量最丰富
• 图21：中国钨精矿产量占全球81%
• 图22：国内钨精矿超采比例维持在40%左右
• 图23：环保限产对钨精矿价格影响
• 图24：国内钨终端消费分布
• 图25：钨精矿价格触底上行
• 图26：公司向上下游产业链延伸
• 图27：隆鑫泰股权历史沿革
• 图28：大余隆鑫泰有利于辐射华东和华中地区
• 图29：公司硬质合金毛利率维持在30%上方
• 图30：硬质合金消费产值结构
• 图31：国内外钨企毛利水平对比
• 图32：打样中心辐射长三角和珠三角
• 图33：厦门金鹭部分刀具产品
• 图34：厦门金鹭历年营收和净利率情况

表格目录（摘要）

• 表1：2018-2019年度钨出口国营贸易企业
• 表2：公司碳化钨粉产品
• 表3：公司产品获优质顾客认可
• 表4：钨产品各环节差价比
• 表5：世界前十大钨矿
• 表6：国内钨精矿开采指标和实际开采情况
• 表7：钨产业相关政策与规划
• 表8：国内钨中间产品产量
• 表9：国内行业总体供需平衡表测算
• 表10：相关钨企生产情况
• 表11：中钨高新拟收购矿产资源情况
• 表12：大余隆鑫泰承诺利润
• 表13：隆鑫泰原股东情况
• 表14：2017年江西省钨精矿开采指标
• 表15：隆鑫泰和翔鹭钨业生产经营情况对比
• 表16：章源钨业原材料消耗情况
• 表17：翔鹭钨业产品消耗系数测算
• 表18：钨精矿采选费用测算
• 表19：厦门钨业钨精矿自给成本
• 表20：紫金矿业铜精矿成本
• 表21：江西铜业铜精矿盈亏平衡点估算
• 表22：矿山开采对应毛利估算
• 表23：募集资金用途
• 表24：国内四大硬质合金相关上市公司2015-2016年产销量情况
• 表25：国内外切削刀具内部消费结构
• 表26：部分刀具价格
• 表27：翔鹭精密和厦门金鹭对比
• 表28：公司主要业务盈利预测
• 表29：公司盈利预测及估值情况