2018-保险行业深度报告_IFRS9时代险资股票投资新特征_15页-1mb

IFRS9时代险资股票投资新特征总结

核心内容

IFRS9（国际财务报告准则第9号-金融工具）于2018年1月1日正式生效，标志着保险行业在资产分类与计量、金融资产减值方面迎来重大变革。该准则的核心变化包括将金融资产分类由四分法改为三分法，以及采用预期信用损失模型进行减值会计处理。这些变化对保险资金的股票投资策略产生了深远影响，促使险资投资行为向更加注重收益确定性、久期匹配性和业绩波动控制的方向发展。

主要观点

1. 金融资产分类与计量变化

• 四分法变三分法：旧准则下金融资产分为交易性金融资产（FVPL）、可供出售金融资产（AFS）、持有至到期投资（HTM）和贷款及应收款项；新准则下分为以摊余成本计量（AC）、以公允价值计量且变动计入损益（FVPL）和以公允价值计量且变动计入其他综合收益（FVOCI）。
• SPPI测试：债务工具需通过SPPI（现金流合同条款测试）后，根据管理业务模式分类为AC、FVOCI或FVPL。
• 权益工具：在新准则下，权益工具默认归为FVPL，公允价值变动直接计入损益，若要归为FVOCI需满足严格条件且不可撤销。

2. 金融资产减值模型变化

• 预期信用损失模型：替代旧准则下的“已发生损失模型”，在资产确认首日即需计提预期信用损失，且计提范围扩展至表外资产。
• 三阶段模型：根据信用风险变化程度，分为三个阶段进行减值处理，增强对风险的前瞻性判断。

3. 股票投资策略变化

• FVPL大幅增长：AFS中大部分股票资产将重分类至FVPL，导致险企业绩波动增大。
• FVOCI战略意义：FVOCI资产公允价值变动不计入损益，但股息收入计入损益，符合险资“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标。
• 大额集中长期持股趋势：高分红、低估值的蓝筹股将成为险资的重要投资标的，大额集中长期持股将成为趋势。

关键信息

1. FVPL与FVOCI的影响

• FVPL业绩波动：中国平安1H18股票类FVPL占比达49.5%，较2017年末增长1041亿元，说明其股票资产大幅重分类至FVPL，业绩波动性增加。
• FVOCI股息收益：FVOCI资产股息收入计入损益，而公允价值变动不计入损益，有利于降低业绩波动，提升收益确定性。

2. 险资配置趋势

• 险资运用余额增长：近5年险资运用余额年化复合增速达17%，截至2018年7月达15.7万亿元。
• 配置结构变化：其他投资（非标债权）占比从11%上升至39%，债券投资占比为35%，股票基金投资占比为12.7%，银行存款为13.1%。
• 非标投资受限：随着资管新规的实施，非标投资将逐步减少，险资对标准化股票、债券的配置需求将持续提升。

3. 具体投资标的与策略

• 标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。
• 高股息率蓝筹股：如工商银行H股（股息率5.3%）、汇丰银行（股息率5.9%），远高于险资投资收益率，具有战略意义。

投资建议

• 短期策略：把握上市险企负债端增长的预期差，关注中报业绩确定性。
• 中长期策略：关注资产端波动可控性，准备金释放对利润的提振作用，预期全面业绩可持续。
• 推荐标的：新华保险、中国平安、中国太保。

有别于大众的认识

• 战略意义提升：FVOCI资产在IFRS9下具备长期持有、大额持有特征，成为险资投资的重要策略工具。
• 量化对冲需求：FVPL资产未来可能通过量化对冲等方式降低业绩波动。
• 蓝筹股投资趋势：高分红、低估值蓝筹股将成为险资投资重点，尤其是具备稳定股息收入的股票。

总结

IFRS9的实施对保险行业的资产分类与计量、投资策略产生了深远影响。在新准则下，险资将更加注重高股息率、低估值的蓝筹股投资，同时需通过量化对冲等手段降低FVPL带来的业绩波动。整体来看，保险板块在IFRS9时代展现出新的投资特征，具备良好的发展前景。