保险行业专题研究：险资的两种红利策略-240924-华泰证券-32页_872kb

险资的两种红利策略总结

核心内容

保险公司在股票投资中采用“收息策略”和“交易策略”两种方式，以应对利率下行带来的投资收益压力。

• 收息策略：以长期持有并获取稳定股息为目标，属于配置型投资，将股票计入FVOCI科目，以降低利润波动并增厚股息收益。
• 交易策略：以获取资本利得为目标，交易频率较高，可能同时获得股息和资本利得，但对利润波动影响较大，不能替代收息策略。

主要观点

1. 收息策略的重要性

   • 收息策略是当前保险投资的重要方向，有助于稳定收益并降低利润波动。
   • 2023年底，险资传统险账户的“收息策略”配置比例仅为1.4%，存在明显欠配。
   • 险资应逐步增加“收息策略”配置，预计配置规模在0.7-1.1万亿元人民币。
   • 收息策略要求股息稳定、资本亏损概率低、股息率高于政府债券收益率（4%以上）。

2. 交易策略的局限性

   • 交易策略虽然可能带来资本利得，但其对利润波动影响较大，且无法长期持有。
   • 交易策略并非保险投资的首选，不能完全替代收息策略。

3. 利率下行对投资收益的影响

   • 利率下行导致净投资收益率（NIY）持续下降，1H24降至3.3%。
   • 利息贡献下降是主要原因，股息贡献相对稳定，但仍有提升空间。

4. 资产配置的变化趋势

   • 险资在当前低利率环境下，倾向于降低权益配置比例，增加债券配置，尤其是长久期政府债。
   • 1H24，权益配置比例下降至14.1%，债券配置比例上升至58.6%。
   • 新华保险是少数增加权益配置、减少债券投资的保险公司。

关键信息

• 净投资收益率（NIY）：代表险资的核心投资收益，1H24降至3.3%，较2023年下降30bps。
• 股息贡献：股息贡献是NIY的重要组成部分，阳光、平安、太保、中国财险相对较高，新华、国寿、人保相对较低。
• 资本利得波动性：资本利得是利润波动的主要来源，其收益率不稳定，对投资业绩影响较大。
• 收息策略欠配规模：2023年底，传统险账户“收息策略”欠配规模估计为5000-9000亿元，未来三年可能逐步补足。
• 适合收息策略的股票标准：
  • 股息率高于4%；
  • 股息稳定、资本亏损概率中等偏低；
  • 自由流通市值大于100亿人民币/港币。
• 高息股规模：
  • A股高息股规模约3.3万亿元人民币；
  • 港股高息股规模约4.4万港元，是较好的选择。
• 投资策略影响：
  • 收息策略有助于稳定收益，降低利润波动；
  • 交易策略可能带来短期资本利得，但会增加利润波动风险。

重点推荐公司

风险提示

• 寿险NBV大幅恶化；
• 财产险承保表现恶化；
• 投资出现大幅亏损。

附件与图表说明

• 附件一：分析了传统险账户“收息策略”的欠配规模，估计为5000-9000亿元人民币，未来三年逐步完成配置。
• 附件二：测算A股和港股高息股规模，分别为3.3万亿元人民币和4.4万港元，其中港股高息股更具吸引力。
• 附件三：提供了华泰调整的净投资收益率，进一步说明投资收益结构变化。

结论

在利率下行和新会计准则的影响下，险资更应重视“收息策略”以实现稳定收益和降低利润波动。交易策略虽能带来短期资本利得，但其对利润波动影响较大，难以替代收息策略。因此，险资应逐步提高“收息策略”的配置比例，以适应长期、稳健的投资需求。