2018-航空行业深度研究系列之二_IFRS16时代航空行业研究新特征_15页-1mb

航空行业IFRS16准则实施影响分析总结

核心内容

IFRS16准则于2019年1月1日正式实施，标志着航空行业租赁会计处理方式的重大变革。该准则要求所有租赁期超过12个月的租赁合同均需在资产负债表中确认使用权资产和租赁负债，统一了会计处理方式，结束了“双重租赁”模式。这一变化对航空公司财务结构、成本核算和利润表现均产生显著影响。

主要观点

• 资产负债表扩张：新租赁准则下，经营租赁将计入资产负债表，导致航司资产与负债总额同步上升，资产负债率大幅提高。
• 成本结构变化：经营租赁费用将拆分为固定资产折旧与利息支出，呈现“前高后低”的趋势，短期内成本费用可能上升，利润波动加大。
• 汇兑风险增加：美元负债在新准则下大幅增加，汇兑损益对利润表影响显著，航司需应对更大的汇率波动风险。
• 现金流不受影响：尽管会计处理方式改变，但实质现金流动保持不变，因此以DCF方法计算的航司内在价值不会发生大幅波动。
• 投资建议：东方航空、中国国航和南方航空因整体变动幅度较小，被重点推荐；春秋航空和海南航空因经营租赁比例较高，资产负债表变动较大，需谨慎对待。

关键信息

航司资产负债率变化

• 三大航司：东航、国航和南航的资产负债率在新准则下分别增加6.9%、2.1%和7.2%。
• 中小航司：春秋航空和海南航空资产负债率增幅较大，分别为28.1%和10.0%。
• 行业整体：航空业资产负债率长期居高不下，普遍在60%以上，且三大航司远高于行业平均水平。

美元负债占比

• 东航：2017年美元负债占比为29%，2018年为28.61%。
• 国航：2017年美元负债占比为23%，2018年为23.38%。
• 南航：2017年美元负债占比为20%，2018年为20.19%。

成本走势测算（以单架飞机为例）

风险提示

• 租赁计算激进：新准则下可能对资产负债表和利润表产生较大影响。
• 宏观经济下滑：可能导致航空需求下降，行业供需失衡。
• 油价上升：增加航司成本，影响盈利能力。
• 汇率波动：美元负债增加，汇兑损失对利润影响显著。
• 突发安全事故：如空难，将导致需求下降和成本上升。

投资建议

• 重点推荐：东方航空、中国国航和南方航空，因其资产负债表变动幅度较小，且具备较强的抗风险能力。
• 谨慎对待：春秋航空和海南航空，因其经营租赁比例较高，资产负债表变动较大，短期内面临更大的成本和利润波动压力。

结论

IFRS16准则实施将带来航空行业财务结构和成本核算的显著变化，短期内可能对航司利润和资产负债率造成冲击。但从长期来看，会计准则的调整不会影响现金流和内在价值，反而有助于提升航司运营透明度和管理效率。因此，航司应积极应对新准则带来的挑战，同时关注外部风险因素，以确保长期盈利能力的稳定增长。