20180917-申万宏源-保险行业深度报告_IFRS9时代险资股票投资新特征_15页_1mb

IFRS9时代险资股票投资新特征总结

核心内容

国际财务报告准则第9号（IFRS9）于2018年1月1日生效，标志着保险行业会计准则的重大变革。新准则对金融资产分类与计量由四分法改为三分法，并采用预期信用损失模型进行减值处理，对保险公司的投资策略与业绩表现产生深远影响。

主要观点

1. 金融资产分类与计量的改革

• 四分法变三分法：旧准则下的四类金融资产（FVPL、AFS、HTM、贷款及应收款）被简化为三类（AC、FVPL、FVOCI），以管理业务模式和合同现金流特征为基础进行分类。
• FVPL特性：股票类投资在新准则下大多被划入FVPL，其公允价值变动直接计入损益表，导致险企业绩波动增大。
• FVOCI特性：FVOCI资产的公允价值变动不计入损益表，但股息收入计入损益。其具备长期持有、大额持有的特征，符合险资“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标。
• SPPI测试：债务工具需通过SPPI测试（现金流特征测试）才能分类为FVOCI或FVPL，未通过则直接计入FVPL。

2. 短期影响：业绩波动加剧

• AFS重分类至FVPL：在新准则下，AFS中的大部分股票资产将重分类至FVPL，导致业绩波动增加。
• 中国平安案例：中国平安已实施IFRS9，1H18其FVPL股票类投资规模达1211亿元，较2017年末增长1041亿元，占比提升至49.5%。
• 其他险企情况：新华保险、中国人寿、中国太保的股票类FVPL占比分别为16%、48.8%、17.0%，较旧准则下的比例显著提升。

3. IFRS9时代险资投资新趋势

• 大额集中长期持股：由于FVOCI资产不可撤销且需长期持有，险资将更倾向于大额集中长期持有高分红、低估值的蓝筹股。
• 高分红股票优先：工商银行H股和汇丰银行的股息率分别为5.3%和5.9%，均高于1H18平安集团总投资收益率4.0%，具备较高的吸引力。
• 险资运用积极：近5年险资运用余额复合年增长率达17%，7M18达15.7万亿元，配置结构为其他投资（39%）>债券（35%）>存款（13.1%）≈股票基金（12.7%）。
• 非标投资占比上升：非标投资（如信托、资管计划等）占比从11%上升至39%，成为险资配置的重要组成部分。

关键信息

资产配置趋势

• 银行存款占比下降：从31.6%降至13.1%，表明险资运用更加积极。
• 债券投资仍占主导：占比稳定在35%左右，是险资的“压舱石”。
• 股票基金占比提升空间较大：当前占比约12.7%，但由于基数低，整体占比提升不明显。

投资建议

• 看好保险板块：短期可把握上市险企负债端增长的预期差，中报业绩确定负债端改善趋势。
• 标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。

未来策略

• FVPL资产需弱化波动：预计未来FVPL资产将更多通过量化对冲等方式降低业绩波动。
• FVOCI资产战略意义重大：高股息率的FVOCI股票资产符合险资“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标。

图表与数据

• 图1：IFRS9修订进程及各类企业执行时间。
• 图2：IFRS9对金融资产分类计量的逻辑判定框架。
• 图3：FVOCI资产分类及会计处理方式。
• 图4：IFRS9采用预期信用损失模型的三阶段。
• 图5-图15：展示各险企股票投资规模、配置结构、股基投资变化等。

估值表（表2）

总结

IFRS9的实施对保险行业投资策略和业绩波动产生显著影响。股票类资产大量划入FVPL，导致业绩波动增加，而FVOCI资产则因股息收入计入损益、公允价值变动不计入损益的特性，成为险资的优选资产。未来险资将更倾向于大额集中长期持有高分红、低估值的蓝筹股，以符合“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标。在这一背景下，中国平安、新华保险、中国太保等公司被推荐为投资标的，保险板块整体表现值得期待。