20250401-宏源期货-季度策略报告_宏微观背离_锌价重心下移_23页_1mb

锌价重心下移：宏微观背离与市场展望

核心内容

本报告分析了2025年一季度锌市的行情走势、供需变化及未来展望，指出锌价在宏观利好与基本面疲软的双重影响下出现重心下移，市场存在“宏观支撑”与“基本面拖累”并存的现象。

主要观点

• 锌价走势：一季度锌价高位回落，整体宽幅整理，国内现货及期货价格均出现不同程度下跌，但较去年同期仍有上涨。
• 宏观环境：国际地缘政治与关税不确定性较高，市场情绪波动明显；国内政策逐步释放利好，宏观环境偏暖。
• 矿端变化：锌精矿供应趋松预期逐步兑现，预计全年矿端增量在50-60万吨以上，加工费持续回升，矿端利润仍处于高位。
• 供给端：原料制约减弱，炼厂利润改善，生产积极性提升，新增产能释放，锌锭供给呈增量趋势。
• 需求端：传统小旺季尚未显现，下游需求增长有限，但基建、家电、汽车、光伏等领域需求稳步回升。
• 库存情况：锌锭社会库存持续累积，部分库存转移至下游，对锌价形成拖累。
• 行情展望：二季度锌价成本支撑进一步下移，供需双增背景下，若需求无法匹配供给，锌价仍有承压可能，预计运行区间为22,000-25,000元/吨。
• 投资策略：建议维持空配策略，以逢高布空为主，同时警惕宏观情绪刺激下锌价跟随铜及贵金属上涨。

关键信息

一、行情回顾

• 国内现货：截至3月31日，SMM1#锌锭平均价23,300元/吨，较12月底下跌9.79%，较去年同期上涨12.18%。
• 期货市场：沪锌主力合约收盘价23,455元/吨，较12月底下跌7.88%，较去年同期上涨11.98%；LME3个月锌收盘价2,853.5美元/吨，较12月底下跌4.53%，较去年同期上涨17.09%。
• 市场情绪：市场成交由高升水转为贴水，市场观望情绪浓厚，受关税及地缘政治影响较大。

二、锌精矿情况

• 国产锌精矿：截至3月28日，平均价18,726元/吨，较去年年底下跌14.16%，较去年同期上涨18.25%。
• 进口锌精矿：平均价19,378.19元/吨，较去年年底下跌9.01%，较去年同期上涨24.85%。
• 全球锌精矿产量：2024年全球锌精矿产量较2023年减少2.01%，2025年1月产量环比减少2.15%，同比增加3.93%。
• 国内锌精矿产量：2025年1-2月产量77.03万吨，环比减少10.67%，同比减少5.28%。

三、供给端分析

• 利润情况：TC持续回升，产业链利润从矿端向锭端转移，炼厂利润基本扭亏为盈。
• 加工费：国产锌精矿加工费3,400元/金属吨，较去年年底回升83.78%，较去年同期下滑2.86%；进口锌精矿加工费35美元/干吨，较去年年底回升55美元/干吨，较去年同期下滑46.15%。
• 产量变化：国内锌锭产量一季度累计155.01万吨，环比增加1.00%，同比减少2.82%。3月产量预计回升至55万吨左右。
• 进口补充：2025年1-2月精炼锌累计进口7.34万吨，累计同比增加45.90%。

四、需求端分析

• 镀锌：1月终端施工停滞，订单不足，开工率下滑；3月开工率逐步恢复，但订单增长有限，成品库存累积。
• 压铸锌合金：1月及2月开工率下滑，3月开工基本恢复至往年水平，但订单好转有限，成品库存开始累积。
• 氧化锌：1月订单不一，3月开工率回升，但成品库存累积。
• 终端需求：国内政策利好释放，消费以旧换新活动持续推进，家电、汽车、光伏等领域需求稳步回升。

五、库存与供需平衡

• 社会库存：截至3月31日，SMM三地库存12.59万吨，较去年年底增加101.44%，较去年同期减少36.83%。
• 保税区库存：截至3月27日，保税区锌锭库存1.28万吨，较去年年底增加82.86%。
• 交易所库存：SHFE精炼锌库存7.22万吨，较去年年底增加138.91%；LME库存14.14万吨，较去年年底减少39.80%。
• 供需平衡：2025年1-2月锌锭供需平衡为7.70万吨，较2024年同期有所改善。

六、行情展望及投资策略

• 二季度走势：成本端支撑进一步下移，供给与需求均呈增量趋势，若需求不及供给，锌价重心或继续下移，运行区间为22,000-25,000元/吨。
• 投资建议：建议维持空配策略，逢高布空为主；需警惕宏观情绪刺激下锌价跟随铜及贵金属上涨。
• 风险提示：宏观风险、炼厂非预期减停产、下游超预期恢复。

结论

锌市在一季度呈现“宏观利好与基本面疲软”背离现象，锌价重心下移。随着矿端供给趋松、加工费回升、供给端增量明显，但需求端尚未全面复苏，锌价仍有承压可能。二季度需密切关注宏观政策及市场情绪变化，同时警惕供给与需求失衡风险。