20250630-宏源期货-半年度策略报告_偏弱预期不改_重心或下移_26页_1mb

锌半年度策略报告分析摘要

报告核心结论

锌价重心阶段性下移，2025年上半年国内SMM1#锌锭平均价较去年末下跌14.32%，主力合约下跌13.41%。下半年在矿端供给宽松及下游需求增量有限情况下，锌价或呈现“前高后低”走势，运行区间20,000-23,000元/吨，重心下移缓慢。

一、行情回顾

• 价格表现：锌锭现货、期货及LME锌价均较2024年底出现下跌，国内现货跌幅最大，全球锌精矿进口补充显著。
• 供需因素：一季度进口锌矿增加缓解矿端压力，二季度炼厂逐步复产，库存处于低位但尚未累库，形成供给过剩预期。

二、逻辑分析

1. 宏观环境：地缘政治及贸易摩擦（如美国的关税政策）主导短期市场情绪。国内经济逐步恢复，政策支持提振宏观预期。
2. 矿端供给：锌精矿产量增加趋势明确，海外OZ、Kipushi、Tara矿山等投放或复产将带来50-60万吨增量，进口锌矿补充良好。
3. 产业链利润：TC加工费持续回升，利润从矿端转移至冶炼端，炼厂扭亏为盈，生产积极性增强。
4. 需求结构：终端消费以基建、汽车、家电为主，地产消费疲软，海外市场受关税冲击明显，终端需求改善有限。
5. 库存现状：国内库存处于低位且未现累库趋势，支撑锌价重心不下移。

三、行情展望

• 短期因素：供给端延续宽松态势，炼厂TC上升趋缓；需求端预期稳中有增，但海外政策扰动较大。

• 下半年判断：锌价或呈区间震荡，重心下行，20000-23000元/吨区间较为关键。

• 影响因素：

  • 炼厂复产超预期或减停产
  • 需求端出口支撑弱化
  • 宏观面未现重大利空信息

四、风险提示

• 国际贸易摩擦风险事件
• 锌矿短缺或供给收缩超预期
• 需求不及预期，进口锌量收缩

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