20220516-国盛证券-固定收益点评_除了特别国债_政府债券还有别的发力空间吗__12页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本文主要分析了2022年政府债券的发行情况及对债市的影响，特别是在疫情冲击和经济下行压力背景下，政府债券作为财政政策的重要工具，其发行节奏和规模成为市场关注的焦点。重点讨论了特别国债、特殊再融资债、新增专项债和一般债的发行情况，并对债市的供给冲击及应对策略进行了评估。

主要观点

1. 特别国债发行情况

• 发行概率：特别国债发行概率较高，预计规模为1-1.5万亿元。
• 发行时间：根据2020年经验，预计特别国债将在7-8月发行，但考虑到人大审议流程，更可能在6月人大常委会会议通过后发行。
• 发行流程：需经历政治局会议、国务院、人大审批等流程，与2020年流程相似。
• 历史参考：2020年特别国债发行规模为1万亿元，2022年规模预计不会明显超过。
• 对债市影响：6月单月净融资可能接近1.5万亿元，但央行将通过MLF、降准等工具配合，以缓解供给冲击。

2. 特别国债到期续发情况

• 到期规模：2022年下半年有9503亿元特别国债到期，预计将继续续发。
• 续发方式：公募发行的特别国债将继续公募方式续接，定向发行的则继续定向续接。
• 时间分布：9月、11月、12月分别有1647亿元、356亿元、7500亿元到期。

3. 特殊再融资债发行情况

• 发行空间：特殊再融资债发行空间主要来自地方债余额与限额之间的差距，截至2021年底为2.7万亿元。
• 发行规模：预计全年特殊再融资债发行约7000亿元，主要集中在经济较强、债务相对稳健的省份，如上海、北京、河南、河北、江苏、四川。
• 发行节奏：特殊再融资债多集中在年初和年末发行，预计5000亿元平均分布在四季度，2000亿元在三季度。

4. 地方债供给节奏

• 新增专项债：2022年新增专项债额度为3.65万亿元，预计在6月底前发行完毕，其中5-6月发行压力较大。
• 新增一般债：新增一般债额度为7200亿元，发行节奏与2020年相近。
• 人大审议流程：地方债发行需通过人大常委会审议预算调整方案，部分省份已提前完成审议，其余将在5月底至6月初进行。

5. 政府债券总体供给及对债市影响

• 全年净融资：预计全年政府债券净融资在8.4万亿元左右，较2021年增加约1.3万亿元。
• 供给高峰：6月政府债券净融资将达峰值，约1.8万亿元。
• 对债市影响：5-6月供给冲击较大，但央行将通过货币政策工具进行配合，避免对市场造成持续冲击，对利率走势影响有限。

关键信息

• 财政政策发力：在经济下行压力下，政府债券成为财政政策的重要资金来源。
• 特别国债：预计规模1-1.5万亿元，发行时间集中在6-8月，对6月市场冲击较大。
• 特殊再融资债：预计全年发行7000亿元，主要补充地方财政资金，缓解隐性债务压力。
• 地方债发行节奏：新增专项债发行高峰在财政部下达额度后约1个月，5-6月为高峰期。
• 货币政策配合：央行将通过MLF、降准等工具增加货币投放，缓解供给压力。
• 债市展望：政府债券供给是暂时的，下半年净融资将回落，债市无需过度担忧，长端利率可能继续下行。

风险提示

• 政府债供给冲击：若政府债券供给放量，可能对市场流动性造成扰动。

总结

本文通过对2022年政府债券发行的多维度分析，指出特别国债、特殊再融资债和地方债是财政发力的主要资金来源。虽然5-6月政府债券供给压力较大，但央行将通过货币政策进行配合，避免对债市造成持续冲击。整体来看，政府债券净融资将在6月达到峰值，但下半年将逐步回落，对债市影响有限，长端利率可能继续下行。投资者应关注政策执行力度及经济基本面变化，合理评估债券市场走势。